安信证券-世纪鼎利-300050-收入确认调整短期冲击较大、长期影响可控，关注物联网、职教板块业绩弹性-180426

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        事件：
        公司于2018  年4  月24  日披露年报，2017  年公司实现营收、归母净利润8.85  亿元、1.12  亿元，分别同比增长20.28%、减少6.54%，EPS  0.21元。每10  股拟派发0.20  元（含税）。
        点评：
        ■通信物联网板块：（1）传统通信业务营收下滑。随着4G  网络稳定性增强、运营商网优服务需求下降，公司传统业务出现下滑，报告期内通信业务（含大数据）合计实现营收4.32  亿元，同比减少9.8%。（2）一芯智能：物联网业务继续快速放量。一芯智能业务包括工业机器人、RFID  产品及物联网行业解决方案三部分，报告期内分别并表营收1262.15  万元、2309.88  万元、2.11  亿元，合计2.46  亿元。面对资产管理等物联网下游需求迅速释放，一芯智能积极把握行业窗口期实现业务跨越式发展，依托其在RFID  领域的扎实技术积累，已在资产管理、公共安全、交通物流等关键行业实现物联网解决方案布局。报告期内一芯面向大型企业的资产管理综合解决方案、铁路系统工具管理解决方案、智能消防解决方案等均已规模化落地。
        ■职业教育板块：校企合作数量增加、品类拓展，收入确认调整对教育装备业务短期冲击较大
        （1）鼎利学院校企合作稳步推进，品牌协同逐渐强化。截至报告期末公司共合作共建15  所鼎利学院，在校生约11000  人，同时继续强化课程研发，目前已开发本专科共计14  个大类37  个专业、800  多门课程、400  多个案例，叠加“双师”模式的助力，其教育服务输出基础更加扎实。随着合作院校的增多，运营经验的成熟，鼎利学院已初步实现规模化、标准化，品牌效应不断加强，未来有望在扩张中实现更高的边际收益、更低的边际成本。公司于年报中披露其2018  年计划新设不低于10  所鼎利学院（含半托管），校企合作继续规模化推进。报告期内教育服务业务（以鼎利学院为主）营收9998  万元，同比增长27.44%。
        （2）装备销售因收入确认调整，营收大幅下滑，预计长期扰动有限。报告期内实训装备销售业务营收7120  万元，同比减少59.63%。出现大幅下滑下滑主要系公司出于谨慎性原则对实训装备销售的收入确认进行延后调整。但公司基于以往经营规律判断，受影响的装备多数可陆续于2018  年完成终端销售，并确认收入。同时公司高管也公告承诺强化应收款管理、并延长股份锁定期以彰显经营信心，因此预计此次调整更多为短期冲击，对公司业绩的长期影响有限。
        （3）收购上海美都拓展财会类专业，有望实现业务协同。报告期内公司完成对上海美都100%股权的收购。美都校企合作商业模式与鼎利学院一致，专业主要为财经、管理类。报告期内美都实现净利润1894  万元，未达到2500  万元的业绩承诺，但从长期看，其对公司的业绩贡献及增益价值将逐渐体现。一方面收购完成后，美都在公司支持下开始规模化输出教育服务，公告披露已合作4  所高校，有望于2018  年启动招生，将带来长期业绩增量。另一方面此次收购使公司旗下专业类别得以扩充，未来有望纳入鼎利学院体系，且美都在海外院校资源、留学服务、资质培训方面的优势也可移接至鼎利学院，为合作院校及学生带来更大的增益价值。
        ■投资建议：公司通信物联网＋教育双主业同向发力，经过17  年加码布局，18  年进入业绩释放期。一芯智能掌握物联网核心技术，产品契合下游需求，市场空间大、毛利率高，目前处于营收快速增长期。教育板块，鼎利学院校企共建方式符合职业教育院校变革诉求，依托成熟的课程体系、双师队伍、运营模式，目前已具备品牌化、规模化及可复制性。美都加盟拓展品类将强化竞争合力，提升未来新项目边际收益。短期来看，2016-18  年新设学院今年仍在招生扩张期，服务费收入有望放量。由于会计处理调整未来仍将延续，考虑到对今年经营结构的可能影响，我们调整2018  年盈利预测至2.1  亿元，对应PE  20  倍，仍具备低估值优势。继续给予6-12  个月25  倍目标PE，目标价9.47  元，“买入-A”评级。
        ■风险提示：网络优化市场需求下滑，教育装备销售收入确认不确定性，院校合作扩张不力。