天风证券-*ST船舶-600150-一季度即完成扭亏，船舶龙头轻装上阵进入拐点-180426

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        一季度实现扭亏为盈，公司债务负担减轻
        公司发布一季报，报告期内实现营收29.64  亿元，同比-27.85%，归母净利润0.72  亿元，同比实现扭亏为盈。公司净资产从2017  年末的150  亿拉升至202  亿，负债率从2017  年末的71.34%下降至57.41%，债务负担减轻，市净率从2017  年停牌前的2.3X  下降至1.7x，触及历史估值底部。2017  年11  月13  日公司发布公告置出大额海工合同，现金流回流74.84  亿元，为后续公司以优质资产轻装上阵减负明显。
        2016  年船舶行业触底开启反弹，中船下属民船造船龙头将最先收益
        2016  年全球船舶行业触底，至今已出现稳健反弹：2016  年行业新接单量降至新低，波罗的海干散货运价指数（BDI）2016  年2  月16  日跌至306  的历史最低点，截至今年4  月25  日已稳健回升至的1330  点，年增长约为15%，同时全球订单量均出现回升。根据工信部数据，2017  全年我国造船完工量4268  万载重吨，同比+20.98%，新承接船舶订单3373  万载重吨，同比+60.1%，行业整体拐点初现，预计将保持长期文件增长。中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司，整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块，产品覆盖三大主力船型、灵便型散货船和特种船、船舶改装、中低速柴油机、海工平台等。作为我国船舶行业龙头，公司将在行业触底反弹过程中最先受益。
        剥离不良资产轻装上阵，市场化债转股增资核心子公司
        （1）报告期内，子公司外高桥造船以5.4  亿元人民币转让长兴重工36%股权。长兴重工2016  年该公司营收22.91  亿元，净亏损4.43  亿元，利润率-19.3%；2017  该公司前三季度营收11.96  亿元，亏损1.88  亿元，利润率-15.7%，对公司负面影响较大。本次股权转让后，合并报表中整体负债率下降，一季度公司借款减少9.6  亿元，同时投资收益增加3  亿元。（2）受民用船舶及海工装备市场低迷的影响，外高桥造船、中船澄西两家子公司负债率较高、财务负担较重。为降低两家子企业财务负担，报告期内公司以市场化债转股、现金增资的方式分别增资外高桥造船与中船澄西，增资额分别为47.75  亿元和6.25  亿元。根据2018  年3  月21  日公告，交易完成后外高桥造船成为全资子公司，公司持股中船澄西的比例进一步提高。
        投资建议：公司通过资本运作方式已于一季度实现0.72  亿元盈利，转出长兴重工后，公司减少约1.5  亿净亏损，同时获得3  亿投资收益用于偿还银行借款，减轻财务负担。船舶行业将迎来触底后拐点，公司作为龙头企业将首先获益，预计2019  年营收将与行业保持同步改善，实现收入8%的增长。上调2018-2019  年公司EPS  从0.09  和0.15  元/股上调至0.15  和0.23  元/股，营收从161.04  和177.14  亿元调整至156.90  和169.45  亿元，目标价维持29.98  元/股。
        风险提示：行业回暖不及预期，公司主业持续低迷，存在退市风险。