光大证券-开元股份-300338-2018年第一季度报告点评：业绩增长符合预期，职教占比持续提升-180427

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        ◆收入增长175%，归母净利润增长33%。
        2018  年4  月26  日，开元股份发布2018  年第一季度报告。2018Q1公司实现营业收入2.36  亿元（YoY+174.96%）；实现归母净利润1,674万元（YoY+32.71%）；扣非后归母净利润1,328  万元（YoY+13.71%）；对应摊薄EPS0.05  元（YoY+32.88）。
        ◆职教板块收入占87.49%。
        2018  Q1，恒企教育实现收入1.93  亿元（YoY+354.64%），占公司总收入的81.83%；中大英才实现收入1,334  万元（YoY+173.39%），占公司总收入的5.66%，职教培训业务总收入占公司总收入的87.49%，教育板块业绩增长显著。恒企教育、中大英才收入大幅增加，主要原因是2018Q1  全部并表，2017Q1  从3  月开始并表。仪器仪表及配套业务收入3,022  万元，同比下降21.37%，主要由EPC  项目安装验收进度的影响。
        ◆研发投入增长显著，持续深化职教培训领域布局。
        2018  Q1，恒企教育研发支出597.08  万元（YoY+472.79%），主要用于恒企在线项目、蓝鲸系统、BI  系统、CPA  中国注册会计师培训课程等项目的研发。2018  Q1，中大英才研发支出147.21  万元（YoY+224.90%），主要用于BIM  网站建设（已完成），中图公考建设等新项目的开发。通过以上开发，恒企教育与中大英才将在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒，为公司业绩增长提供新的驱动力。
        ◆恒企教育和中大英才深度融合，在大财经、IT  和设计领域深度布局。
        截至2017  年底，恒企覆盖全国23  个省市、150  多个城市、各类校区348  家，较2016  年增加92  家，其中2017  年12  月并表天琥教育增加31家校区。公司计划未来3  年内在全国完成500  家学习中心的网点布局。
        ◆业绩预测和估值指标。
        我们维持开元股份18~20  年净利润预测为2.50  亿元、3.01  亿元、3.65  亿元，18~20  年EPS  预测为0.74  元、0.89  元、1.08  元，净利润3  年CAGR约为21%。目前公司股价约19.00  元/股，低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股，低于粤民投举牌价格21.47  元/股。我们维持开元股份25.00  元目标价，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：经营管理风险、新开校区不及预期等。