上海证券-百洋股份-002696-2017&2018Q1财报点评：火星并表业绩大增，教育+水产双主业并进-180427

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        公司动态事项  
        公司发布2017年年报及2018Q1季报，2017年公司实现营收23.94亿元（+15.74%）、归属净利润1.13亿元（+91.04%）、扣非归属净利润0.98亿元（+107.12%）；2018Q1公司实现营收5.06亿元（+29.03%）、归属净  利  润  1347  万  元  （  +1629.72%  ）、  扣非归属净利润1127  万  元（+458.07%）。公司拟每10股派现3.5元（含税），并每10股转增7股。
        事项点评  
        业绩符合预期，火星时代并表业绩大增
        2017  年，公司营收同比增长  15.74%，主要系饲料产能进一步释放及火星时代并表。其中，教育业务实现营收  2.08  亿元，占比  8.68%，毛利率为  63.20%。火星时代  2017  年全年实现营收  4.96  亿元（+21.9%）、净利润  8703  万元（+43.3%）、扣非归属净利润  8253  万元（+66.5%），完成  2017  年  8000  万元业绩承诺；其中  8-12  月并表收入  2.27  亿元（占比  45.8%）、净利润  5752  万元（占比  66.1%）。公司原有饲料及饲料原料业务收入  11.71  亿元（+13.7%）、食品加工业务收入  8.13  亿元（-13.9%），毛利率分别为  14.20%（+0.95pct）和  6.04%（-3.15pct），原有业务毛利率改善及并表教育高毛利率属性带动公司  2017  年综合毛利率水平提升  4.89pct  至  16.56%。受火星时代并表影响，公司销售费用率和管理费用率分别升至  4.70%（+2.04pct）和  5.20%（+0.62pct），汇兑损失增加使得公司财务费用率升至  1.32%（+0.76pct）。火星时代并表推动公司业绩大幅增长，2017  年实现归属净利润  1.13  亿元（火星  0.58  亿元+饲料&水产  0.55  亿元），同比大幅增长  91.04%，公司归属净利率提高  1.86pct  至  4.73%，其中火星时代全年净利率为17.54%。2017年公司经营活动现金净流入  3.20  亿元，同比增长307.83%。截止期末，公司账面预收款项余额为  1.20  亿元，较期初增加  0.92  亿元，其中  1  年以内的预收款为  1.17  亿元，占比  97.5%。
        18Q1扭亏为盈，火星时代稳步发展，2018H1  预计业绩增长  220-270%
        2018Q1，公司营收  5.06  亿元，同比增长  29.03%；归属净利润  1347  万元，同比大增逾  16  倍，较去年同期扭亏为盈，主要系火星时代并表新增教育业务。火星时代  2015-2017  年  Q1  季度收入占比分别为  16.4%、18.0%、18.9%（17Q1  未经审计）。公司  Q1  毛利率达到  23.93%，同比提升  14.48pct；销售、管理、财务费用率分别为  8.58%（+5.67pct）、12.60%（+7.26pct）、1.64%（-0.08pct）。公司归属净利率为  2.66%，同比提升  2.89pct。火星时代学员数量稳步增长，推动业绩相应提升，公司预计  2018H1  归属净利润为  4657  万元-5384  万元，同比增长220%-270%。截止季度末，公司账面预收款项余额为  1.41  亿元，较期初增加  0.21  亿元。
        2018年火星积极拓展新业务，适时推出员工股权激励
        火星时代是国内数字艺术教育龙头，在北上广深、杭州、成都、武汉等13个城市开设了  15  个校区，覆盖一线城市及全国主要经济发达区域，拥有  UI、互联网、影视制作、游戏制作、室内设计等行业  31个教育产品。2018年，在继续深化现有业务的基础上，火星时代积极扩展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和游学等新业务，打开新的成长空间。同时，火星时代适时推出内部员工股权激励计划，强化团队凝聚力，促进公司持续稳定发展。我们认为火星时代具有稳定的增长动力，主要原因：（1）通过新建扩建校区、提高校区满座率等增加线下培训学生人数：2018年火星时代目标实现座位容量达20000个，同比增长约14%，增速有所提升，同时随着校区逐渐成熟，满座率预计也将逐步提升。学生人数增长将是业绩增长的主要动力；（2）产品提价：火星时代目前客单价超过2万元，2017年课程平均提价8-9%；（3）在线教育业务发展：2017年火星时代上线直播课程，发展迅速，预计全年实现营收约4000万元；（4）成立"小火星"：2017年11月底推出"小火星"，将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段，通过运营掌握青少儿培训模式，利于后期扩张。
        投资建议
        因水产业务有所下滑，我们调整2018-2019年盈利预测，并新增2020年盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元，对应EPS分别为0.78/0.90/1.07元/股，对应PE分别为26/22/19倍（按2018年4月27日收盘价19.92元/股计算）。公司2017年收购CG教育龙头火星时代成功转型职业教育领域，火星时代处于快速增长阶段，未来成长可期。公司将依托火星时代不断加深教育领域布局，看好公司未来教育业务发展前景。维持"增持"评级。
        风险提示
        业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、办学许可证资质风险、招生人数放缓或下降风险