华泰证券-柯利达-603828-主业稳步增长，布局建筑智能化-180427

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        主业回暖外延顺利，维持“增持”评级
        2017  年公司实现营业收入20.35  亿元，同比增长24.32%，实现归母净利润5761.72  万元，同比增长19.02%。公司主业回暖，建筑智能化外延拓展顺利，预计公司2018-2020  年EPS0.28、0.43、0.58  元。给予公司2018年30-32  倍目标PE，对应目标价8.4-8.96  元，维持“增持”评级。
        主业稳步向好，订单储备充足
        公司2017  年公共建筑装饰工程业务同比增长42.19%，建筑幕墙工程业务同比增长7.47%，设计业务同比增长57.32%。2017  年公司综合毛利率为14.19%，下降2.43pct，净利率为3.10%，下降0.09pct，四川域高承接的EPC  项目毛利率较低，仅有9.82%，拉低公司整体毛利率。公司订单储备丰富，业绩增长具备可持续性。2017  年公司新中标施工业务24.50  亿元，同比增长25.09%，新中标设计业务1.69  亿元，同比增长49.37%。2018年4  月19  日四川域高签订瓜沥七彩小镇项目总承包（EPC）合同，合同金额8  亿元，占2017  年公司营收的39%。
        建筑智能化外延布局顺利
        2017  年公司建筑智能化外延布局成效显著。2018  年1  月公司董事会通过定增方案，拟定增募资3.69  亿元并使用其中2.59  亿元收购广东赛翼智能70%的股权，赛翼智能承诺2018-2020  年净利润分别不低于3500  万元、4600  万元和6000  万元。赛翼智能是国内专业的智能化系统解决方案提供商，有助于公司形成“建筑外装+建筑内装+建筑智能化”综合产业链布局。3  月21  日赛翼智能完成工商变更登记，收购完成。
        外装工程回暖，2018  年一季度净利润同比增长31.86%
        2018  年一季度公司实现营业收入3.35  亿元，同比增长20.96%，实现归母净利润3427.79  万元，同比增长31.86%。一季度公司主业持续回暖，新签3.8  亿元建筑幕墙工程订单，同比增长108.21%。设计业务保持高增速，新签设计业务订单40  个，项目合同金额总计0.3  亿元，同比增长88.36%。2018  年4  月公司出资6000  万元设立苏州柯依迪智能家居有限公司，进军智能家居市场，建筑智能化产业链布局进一步深入。
        收购增厚业绩，维持“增持”评级
        公司订单饱满主业回暖，进军建筑智能化领域提升服务能力。考虑收购赛翼智能对公司业绩的增厚，上调盈利预测。假设2018  年从4  月起开始并表并顺利完成业绩承诺，预计公司2018-2020  年分别实现净利润9189  万元、1.42  亿元、1.92  亿元。EPS0.28、0.43、0.58  元（2018、2019  年EPS前值0.26  元、0.33  元，增幅7.7%、30%）。2018  年可比公司平均估值22倍PE，公司2018  年29  倍PE，考虑到公司2017-2019  年净利润复合增速为57%，高于行业平均的32%，给予30-32  倍目标PE，对应目标价8.4-8.96  元，维持“增持”评级。
        风险提示：赛翼智能业绩承诺完成情况和并表时间不达预期，赛翼智能收购后业务整合不达预期，建筑装饰业务下游需求不及预期。