天风证券-贵研铂业-600459-三大板块业绩齐升，产业布局与日俱进-180426

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        公司公布2017  年业绩报告，报告期内公司共实现营收154.42  亿元，同比增加43.33%；实现归母净利1.19  亿元，同比增加43.73%，值得注意的是扣非后归母净利9187.11  万元，同比大增173.01%；本期EPS  为0.46  元/股。
        三大业务协同发展成效显著
        贵金属新材料制造板块实现营收45.15  亿元，同比增长38.31%，市场份额继续加大；资源再生板块实现营收19.03  亿元，同比增长35.89%，资源循环利用保障能力大幅提高；商务贸易板块实现营收89.85  亿元，同比增长48.11%，公司积极开发外资市场，不断拓展交易渠道，商务贸易能力进一步提升。
        核心竞争力不断增强，优势显现
        汽车催化剂在上汽乘用、玉柴取得突破，柴油车业务实现大幅增长，公司机动车催化净化器销售量同比增长53.75%至320.96  万件；银基、金基特种功能材料业务量大增，公司贵金属特种功能材料销量攀升至171.82  吨，同比增幅高达159.41%；受到下游煤化工、医药、电子等行业的旺盛需求影响，公司贵金属前驱体材料业务实现营收15.25  亿元，同比大增101.83%；白银回收业务规模扩大，公司资源再生板块营收增长35.89%，铂族金属的来料加工业务推动影响该板块毛利率增长2.60  个百分点至5.42%；交易渠道不断拓展，贵金属贸易营业收入较上年同期增长48.11%至89.85  亿元。公司品牌优势、产业链一体化经营和服务优势、渠道优势、自主创新能力优势等各项优势持续提升，核心竞争力不断增强，有望实现稳健可持续发展。
        资源稀缺、环保趋严，循环再生与新材料制造板块前景可期
        贵金属在全球属于稀缺资源。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国，国家越来越重视贵金属资源再生循环利用的发展。新材料制造方面，催化材料和环保材料市场是公司重点布局的领域，前者广泛运用于汽车污染治理，后者是环境治理材料重要的前驱体。在资源稀缺、环保趋严的背景下，公司循环再生与新材料制造业务或将大幅受益。
        盈利预测与投资评级：考虑到公司重点项目陆续建成，产业布局进程加快，我们上调2018~2020  年公司EPS  预期至0.60  元/股、0.65  元/股和0.82  元/股（18~19  年前值为  0.57  元/股、0.65  元/股），对应4  月25  日收盘价19.39元，2018-2020  年PE  分别为32  倍、30  倍、24  倍。一方面随着资源日渐紧缺、环保力度加大，公司业务需求拥有稳定支撑，另一方面公司抓实项目统筹产业布局，产能预期保持增长。预测公司未来业绩或可维持稳步向上态势，维持“增持”评级。
        风险提示：环保政策不及预期，贵金属价格下行风险，公司重点项目建设进度不及预期。