天风证券-广深铁路-601333-业绩超预期大增，持续看好铁路改革！-180426

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        事件
        广深铁路披露2018  年一季报：实现营业收入48.77  亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润4.46  亿元，同比增长57.89%，实现扣非后净利润4.47  亿元，同比增长57.30%。公司业绩超出市场预期。
        收入增长强劲，源自三大主因。公司一季度收入增长13.16%，是4Q2016以来单季最高同比涨幅。收入增长的因素主要在于以下几点：
        1）客运收入有所增长：根据铁路总公司，2017  年4  月21  日之后，东南沿海高铁涨价，公司广州东-潮汕动车途经厦深高铁路段与之一同上涨，因此一季度单位票价同比有所增加；此外，广州东-潮汕动车组于2017  年9  月21  日之后由原先的每日8  对加开至10  对，量价齐升促使公司一季度客运收入增长；
        2）货运量自然增长：根据国家统计局，2018年1-3月，全国铁路货运量同比分别增长9.4%、8.2%与5.6%，预计伴随着全国运量，广深铁路货运量同样有所增长；
        3）铁路货运清算规则变化：自2018  年1  月1  日起，根据中国铁路总公司《铁路货物运输进款清算办法（试行）》的规定，铁路货物运输收入结算方式由分段计费改成实行承运清算，即由承运企业取得全程货物运费进款，同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费的方式。预计该部分将会带来较高收入增量。
        固定成本占比较高，毛利额弹性远超收入。铁路公司特点在于固定成本占成本比重较高，从2017  年广深铁路财务数据来看，工资（占39.67%）、固定资产折旧（10.45%）、维修费用（5.63%）等占比较高，另外物料及水电消耗本身弹性也较低，叠加一季度春运原因没有动车大修，因此一季度公司成本仅上涨9.3%，低于收入增速，公司毛利额增长46.7%，毛利率从去年同期的10.4%提升至今年的13.4%。叠加公司在管理费用上的节约，公司净利润增速超过50%。
        土地开发循序渐进，存在持续可能。公司已于4  月20  日公告，拟交储的广州东石牌货场预计将带来13.04  亿元的补充收入，贡献利润超过5.05  亿元。公司地处广深，不论是从开发价值还是在手资源，都具备相当大的持续潜力：1）大量位于市中心的货场处于闲置；2）自上而下地，铁路系统土地盘活已经不断传来催化；3）我们对未来土地变现的形式表示乐观，仿照港铁与日本，合作开发将是利润最大化的模式之一。
        投资建议：广深铁路当前PB  较低仅1.07  倍，从PB  估值角度讲具备较强安全边际，未来的业绩将显著受益于可能的普通客票提价带来的高业绩弹性与土地变现。我们整体考虑业务端的变化以及土地释放带来的营业外收支节奏，我们将18  年业绩预测由16.84  亿元调高至19.18  亿元，继续给予买入评级。
        风险提示：铁路改革推进低于预期；土地变现不及预期