安信证券-海信电器-600060-业绩增长拐点初现-180426

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        ■事件：海信电器公布2018  年一季报。公司Q1  单季度实现收入78.1  亿元，YoY+16.5%；业绩2.8  亿元，YoY+5.5%。我们认为，面板价格已逐步进入下行周期，预计海信成本端压力将有所减小，毛利率或将继续提升。
        ■受益面板价格下滑，Q1毛利率同比提升：据公告，海信2018Q1毛利率为15.2%，环比持平，同比+0.8pct。我们认为，Q1  面板价格下降，公司成本压力减小，是毛利率同比提升的主要原因。2018  年一季度末，32  吋面板价格为61  美元/片，较去年同期下降17.6%，而面板在电视整机公司成本中，通常占比70%。不考虑一季度人民币升值对毛利率的负面影响，我们认为，2018Q1  毛利率环比应有所上升。我们预计，目前面板价格仍处于下行通道，公司盈利能力有望继续改善。可供佐证的是，2018  年4  月末，32  吋面板价格已降至56  美元/片，YoY-24.3%，较2018  年3  月面板价格下降8.2%。
        ■Q1  经营性现金流有所下降：海信2018Q1  经营性现金流量净额为-2.7  亿元，去年同期为-1.2  亿元。我们认为，由于承兑提前回款，2017  年3  月末，公司应收票据较期初下降9.4%，致当期销售商品与提供劳务获得的现金YoY+9.0%，因此2017Q1  现金流量净额略高于2018  年同期数值（2018  年3  月底，应收账款较期初上升4.3%）。参考公司过往经营数据，短期经营性现金流波动对海信发展影响较为有限。我们认为，随着未来承兑回款入账，现金流将逐渐改善。
        ■投资建议：海信是国内电视行业的龙头企业。目前，电视面板价格下降，预计公司成本压力逐渐减小。对东芝TVS  的收购，有助于海信高端化、全球化布局。我们认为，TVS  被海信收购之后，或将在5  年之内扭亏，而TVS  与海信原有业务的协同效应，将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2018  年-2019年EPS  分别为1.11/1.54  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为17.76  元，对应2018  年16  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：面板价格大幅上升，行业竞争加剧