安信证券-洲明科技-300232-LED小间距新技术保障公司高速发展，外延预期有业绩承诺支撑-180425

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        ■事件：公司发布2017  年年度报告与2018  年第一季度报告。2017  年公司实现营业收入30.31  亿元，同比增长73.58%；归属于母公司所有者的净利润为2.84  亿元，同比增长70.80%。2018  年第一季度公司实现营业收入8.59  亿元，同比增长58.95%；归属于上市公司股东的净利润5,261.21  万元，同比增长5.88%。
        ■汇兑损失和管理费用影响一季度业绩增长。2018  年一季度人民币对美元汇率延续了去年的升值走势，受此不利影响，公司产生汇兑损失2,236.12  万元。2017  年下半年，公司通过外延并购扩大了整体规模，持续进行管理运作方式的升级与整合，导致一季度管理费用同比去年增加了约3,500  万元，对归属于上市公司股东的净利润产生一定影响。
        ■LED  小间距拉动显示业务高增长，新技术实现降本提效。2017  年公司LED显示屏业务营收26.53  亿元，同比增长67.59%，其中小间距LED产品营收15.25  亿元，同比增长72.71%，占公司总营收比例的50.3%。同时LED  小间距产品毛利率达到30.2%，同比提升1.38  个百分点。公司研发了户内超微小间距LED  系列产品（  像素点间距在P1.0mm-P0.5mm），该产品通过与上游PCB  厂商联合开发高密度、高精度的线路板，结合正装或倒装Mini  LED  芯片，实现集成式CSP  单元板制造技术，使得超微小间距LED  产品可实现与LCD  类似的面板化批量生产，大大提升了产品的制造效率和可靠性，降低制造成本。该技术的应用有可能成为商业显示领域里程碑式的突破，将进一步打开小间距LED  产品在教育、医疗、高端会议室等领域的应用空间。
        ■“渠道下沉，行业细分”，深入挖掘潜在市场需求。公司制定了“渠道下沉、行业细分”的销售策略，在原有的经销体系上，将渠道继续下沉到二三四线城市，针对细分应用行业成立专门的销售团队与产品团队，实现技术研发与前端营销的相互促进、协同发展；在海外市场方面，截至2017  年末，公司已在英国、荷兰、美国、澳大利亚、韩国、俄罗斯等多地设立了子公司，在墨西哥、日本设立了办事处，通过构建本地化的销售、服务团队，对高、中、低市场进行差异化布局等销售策略，强化公司的核心竞争力。
        ■积极开展外延并购，LED  小间距之外，综合照明业务有业绩承诺支撑。2015  年公司完成对雷迪奥的全部股权收购，雷迪奥承诺在2015~2018  年扣非归母净利润分别不低于5,100  万元、5,800  万元、6,500万元、7,380  万元。2015、2016  年业绩承诺完成率分别达到144.08%、129.6%，2017  年1-9  月雷迪奥净利润已经实现11,073.81  万元，远超出2017  年业绩承诺的6,500  万元。2017  年公司分别投资东莞爱加照明60%股权，2018、2019  年度业绩承诺分别不低于1,000  万元、1500  万元；山东清华康利100%股权，2018、2019  年度业绩承诺分别不低于4,100万元、5,100  万元；杭州柏年52%股权，2018、2019  年度业绩承诺分别不低于3,000  万元、4,000  万元；蔷薇科技100%股权，2018、2019  年度业绩承诺分别不低于1040  万元、1352  万元。
        ■投资建议：预计公司2018~2019  年实现归属于上市公司股东净利润分别为4.75  亿元、6.44  亿元，同比分别增长67.2%、35.5%。维持“买入-A”评级，6  个月目标价19.5  元，相当于2018  年26  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：宏观经济下行；LED  产品销售不及预期。