华创证券-瀚蓝环境-600323-一季报业绩超预期，全年表现值得期待-180427

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        事项：
        公司发布2018  年一季报。公司2018  年一季度实现营收11.35  亿元，同比增长20.03%；归母净利润3.08  亿元，同比增长133.96%。实现扣非净利润1.67亿元，同比增长36.91%。
        主要观点
        1.毛利率显著提升，一季报业绩超预期
        公司一季报营收同比增长20.03%，归母净利润同比增长133.96%，超出市场预期。营收与归母净利润增速不匹配的主要原因是处置官窑市场股权收益带来约1.6  亿非经常性损益大幅增厚净利润，而扣非净利润增速远超营业收入增速的原因主要为一季度公司综合毛利率达到36.14%，同比上升6.36pct。公司毛利率大幅提升源自以下几方面：1）供水业务水损治理取得一定成效；2）污水管网运营收入增加；3）固废业务新增项目投产及退税收入增加；4）燃气业务销量增长及购销差价上升、报告期内完成燃气发展剩余30%股权收购。
        公司一季度管理费用同比增长38.07%，主要为科研投入加大及新增并表子公司所致。
        2.发布可转债预案，后续项目落地加速可期
        公司发布2018  年度公开发行可转换公司债券预案，本次可转债拟募集资金不超过10  亿元，初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A  股股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价，具体利率水平和优先股配售数量将在后续提请股东大会授权后确定，期限为自发行之日起六年。募集资金将主要投向南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目以及漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目，预计可转债发行完毕后上述固废项目落地望明显加速，大幅提升公司业绩。
        3.固废板块引领成长，供水燃气提供保障
        继续看好固废板块引领公司成长。固废板块因垃圾焚烧项目落地节奏偏慢低于此前预期，但从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块，后续廊坊二期、大连金州以及顺德项目投入运营带来显著增量，漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外，公司2017  年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域，南海危废项目也有望在2019  年开始贡献业绩，进一步对固废板块形成扩充，未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位，其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益，且能提供良好的现金流，是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障；当前燃气市场发展迅速，公司也在不断尝试走出当地市场，收购江西项目的模式有望复制。
        4.引入战略股东，创冠香港继续减持风险消除
        公司4月18日晚发布公告，公司持股  5%以上股东创冠香港与国投电力签署《股份转让协议》，通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份  6601  万股，占公司股份总数的  8.615%。我们预计此次事件望带来两方面利好：1）此次股权转让后，一段时间以来创冠减持导致的二级市场短期股价压制因素和负面影响已经消除；2）国投电力作为国投集团旗下投资控股平台具有雄厚背景，此次作为战略投资者引进有望提升公司业务扩展能力，缓解资金压力。
        5.投资建议
        公司四大板块业务齐头并进，随着固废业务推进提速，未来有望受益于利润和估值双提升，前景值得期待。我们预计公司2018年、2019年归母净利润7.75亿元、9.03亿元，折合EPS1.01元、1.18元，对应PE14倍、12倍，维持“推荐”评级。
        6.风险提示
        固废项目推进不达预期。