华创证券-华侨城A-000069-战略重构、周转加快，指标全面提升-180427

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        事项：
        4月26日晚，华侨城A  发布2017  年年报，公告实现营业收入423.4  亿元，同比增长19.3%；实现归属上市公司股东净利润86.4  亿元，同比增长25.5%；每股收益1.05  元，同比增长25.5%，拟每10  股派现3.0  元。同时，公司公布18  年1  季报，1  季度实现营业收入63.4  亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润11.2  亿元，同比增长48.1%；每股收益0.14  元，同比增长48.0%。
        主要观点
        1、17年业绩同比+26%、两年实现高增，17  年中投资性收益贡献较多
        17  年公司实现营业收入423.4  亿元，同比+19.3%；归属上市公司股东净利润86.4  亿元，同比+25.5%；基本每股收益1.05  元，同比+25.5%；毛利率和净利率分别为50.3%和20.4%，同比分别-3.0  和+1.0pct，毛利率下滑主要系地产业务毛利率同比下滑8.1pct  所致；三项费用率合计12.5%，同比+0.7pct，主要源于长短债同比+100.5%推动财务费用同比+1.2pct  所致。公司业绩增速高于营收增速主要源于：1）公司转让北京侨禧49%股权、文旅科技60%股权、泰州华侨城100%股权和重庆置地51%股权等，实现投资性收益48  亿元，同比大增670%；2）旅游综合毛利率提升。公司拟每股派现0.3  元，分红比例达28%，创历史新高，对应股息率3.8%。
        2、销售、拿地、开工、竣工、结算全面加速，高预收款奠定业绩稳增
        17年房地产签约面积146  万平米，结转面积160  万方，同比均明显提升；17  年公司实现销售商品、提供劳务收到的现金为566.7  亿元，同比+22.0%，剔除估算旅游业务的经营现金流入约70-80  亿元，则地产业务销售回款约490  亿元，均表明17  年销售靓丽。17  年公司拿地面积580  万方，同比增长192%，新开工面积、竣工面积分别293、111  万平米，均有明显上涨，各项指标全面提升、周转加速。17  年年末，公司总储备建面1,197  万方，为公司17  年签约面积146.3  万平米的8.2  倍，公司负债率和净负债率分别为69.9%和52.8%，较16  年分别+2.8pct  和-2.6pct，公司充裕土储以及较大加杠杆空间奠定未来规模扩张基础。
        3、旅游业务营收同比+16%，旅游+地产联动打造独特非市场化拿地优势
        旅游业务方面，公司17  年实现185.3  亿元，同比+15.8%，营收占比43.8%，较去年同期略降1.3pct，全年接待约3,500  万人次，较去年略增1.3%；公司已将旗下主题公园品牌欢乐谷扩展成立欢乐谷集团，确定了以“旅游项目为主体的片区综合开发”模式，未来经营模式不以传统器械娱乐为主，注重产品园区体验升级、探索全域旅游模式，并依托集团和公司在文化旅游方面的优势，预计旅游业务未来将形成规模效应、提升盈利空间，且以“旅游内核”辐射地产业务，进一步凸显拿地优势。同时，集团与云南六个州市、烟台、武汉洪山、成都双流、杭州余杭等地区政府签订文旅项目和产业小镇合作协议，公司作为集团主要业绩贡献主体，后续资源优势明显。
        4、投资建议：战略重构、周转加速，指标全面提升，维持“推荐”评级
        华侨城是旅游+地产的独特标的，旅游地产联动模式清晰，近两年积极一二线拿地，公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间，可持续发展能力强劲。16-17  年集团在业务方面重构动作频频，公司也相应进行了变革，提升周转、区域放权、降本增效等等，并在17  年实现了销售、拿地、开工、竣工、结算等全方面指标快速提升，周转明显加速，望推动公司业绩保持较高增速。考虑到公司周转加速以及预收账款大幅提升，我们将公司2018-20  年每股收益预测分别上调至1.33、1.58  和1.86  元，目标价9.50  元，维持“推荐”评级。
        5、风险提示：房地产市场下行风险