安信证券-华扬联众-603825-年报表现符合预期，2018年内生增速有望延续-180426

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        事件：
        公司公布年报：2017  年营业收入82.16  亿元，同增23.77%；归母净利润1.27  亿元，同增23.41%;EPS  0.93  元，同增8.14%。  拟每10  股派发现金股利2.5  元（含税）、转增4  股。
        年报表现符合预期，业绩增速高于行业增速。主要系，1）公司客户主要为大品牌客户，消费升级背景下客户更倾向于增加品牌广告的投放，一方面原有大客户增加广告预算，如公司第一大客户通用投放额11.75  亿元，同增19.41%；另一方面公司品牌效应及优质服务能力吸引新客户，如永盛通信（投放额4.87  亿元）、横琴玖富（投放额4.4  亿元）首次进入公司前五大客户。2）公司海外业务经2-3年的建设投入，2017  年Q4  开始贡献收入。目前公司在北美、韩国、英国等地区的业务已顺利开展，逐步建立起全球服务网络雏形，一方面公司稳步拓展海外互联网营销市场份额，争取海外优质客户；另一方面也帮助中国品牌走向世界，预计将受益于中国品牌出海趋势，对2018  年业绩产生积极影响。
        毛利率维稳存改善预期，公司业绩具有弹性。公司毛利率及净利率整体保持稳定，预计将触底回升，主要系，1）公司毛利率趋势受累于行业过去几年的激烈竞争，预计竞争态势2018  年略有改善；2）海外市场毛利率较高，预计海外收入占比的提升将提振整体毛利率水平；3）受益于数据化产品的推广（上海数据中心持续3  年左右的投入），高毛利率的增值服务收入逐渐增加。
        公司未来将受益于其在数据业务上的深耕：1）国内流量格局尚不稳定，与谷歌、facebook  在北美市场份额占比共计达80%相比，公司作为第三方将受益于各方对数据交换的需求；2）公司已在数据积累方面持续投入4  年，数据来源包括媒体、代理商、第三方大数据中心、客户反馈等，已初步在汽车领域建立起一定的数据产品成效；3）公司充分吸收外部力量，2017  年9  月，公司与上海数据交易中心达成战略合作，有望借助上海数据交易中心接入多源数据供应，打破数据孤岛割裂现状，打通用户全网行为数据，以建立多维、立体、真实且有效的用户数据画像；2018  年1  月，公司携手清华大学在商业数据工程领域展开合作，并拟共同发起设立“商业数据工程研究中心”，有望借助“产研合力”确立国内商业数据应用领先优势。（公司官方微信公众号）
        投资建议：公司质地优异，毛利率提升预期下具备较大业绩弹性。公司此前披露股权激励预案，2018-2020  年解锁条件为扣非归母净利润增速不低于50%、40%、38%。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为1.91  亿元、2.67  亿元、3.68  亿元，对应每股收益分别为1.16  元、1.63  元、2.24  元。考虑到公司的行业地位、未来业绩持续高增长的预期、公司在营销数据这一垂直领域的积累、海外市场的加速发力，暂不考虑拟转增的股本，给予2018  年40X  估值，对应目标价46.4  元，维持“买入-A”评级。
        风险提示：行业竞争恶化带来的毛利率持续下降、程序化购买的广告转化效果不及预期、新客户拓展进度不及预期。