平安证券-汇纳科技-300609-主营业务增长稳健，研发投入明显加强-180426

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        投资要点
        事项：
        公司公布2017  年年报及2018  年一季报。2017  年，公司实现营收2.03  亿元，同比增长17.44%，实现归母净利润5910  万元，同比增长22.36%，基本EPS为0.6157  元，拟每10  股派发现金红利2.50  元（含税），无送股或转增。2018年一季度，公司实现营收2417  万元，同比增长58.91%，归母净利润亏损37万元，相比上年同期降低84.24%，基本EPS  为-0.0037  元。
        平安观点：
        收入稳健增长，盈利能力略有提升：根据2017  年年报，公司全年实现营收2.03  亿元，同比增长17.44%，尽管低于我们此前的预期，但增长仍然平稳。分业务看，视频客流分析系统仍是最主要的业务，全年收入为1.75亿元，同比增长22.28%，占比86.15%，相比上年提高3.4  pct；Wi-Fi  定位系统业务收入1563  万元，同比大增183.04%，收入占比从上年3.19%升至7.7%。其中，客流分析系统业务毛利率为76.28%，与上年基本保持一致；公司综合毛利率为71.77%，相比上年提高近2.6  pct，整体盈利能力略有提升。利润方面，公司全年归母净利润为5910  万元，同比增长22.36%，增速高于营收，销售净利率也因此提升约1  pct  至28.95%。以2018Q1  来看，公司经营状况良好，完成订单量有较大幅度增加，营收同比增长58.91%，亏损额较上年同期也明显下降。但由于公司Q1  收入占比较低，尚不能代表全年状况。
        研发力量明显加强，强化技术与业务创新：公司明显加强研发力量，研发人员大幅增加44  名至125  人，相应人员占比从19.19%升至22.48%；研发投入金额2666  万，占营收比例提升近1  pct  至13.12%。具体来说，公司于2017  年持续优化“汇客云”大数据平台的相关基础架构，增加第三方数据导入、导出接口；加大传感器的开发和升级，对现有客流分析系统进行优化和升级；全新打造“知客易”智慧店铺运营分析系统，推进了相应的试点测试工作；跟踪技术前沿，优化完善现有客流分析算法，致力于将相对成熟的新技术引入到线下消费场景。在基于SaaS  的数据服务模式推广方面，将相对成熟的新技术引入到线下消费场景。在基于SaaS  的数据服务模式推广方面，公司预收款从年初1270  万元增至2020  万元，连续两年显著增加，或是数据服务模式逐步推广所致。相比系统销售模式，数据服务模式可降低线下客户的一次性投入，如推广顺利，可扩大公司业务渗透率，其推广状况值得关注。此外，报告期内收购电子导购系统公司南京千目，丰富触及线下消费者的手段和渠道。
        盈利预测与投资建议：根据2017  年年报，我们对公司盈利预测做出调整，预计2018-2020  年EPS分别为0.71（-0.11）、0.83（-0.15）、0.99（新增）元，对应4  月26  日收盘价（34.40  元）的P/E分别为48.4、41.3、34.7  倍。公司专注于线下零售大数据业务多年，在国内零售客流数据采集分析细分领域居于领军地位。在“新零售”风起的大背景下，线上线下深度融合已成为趋势，数据将成为零售行业的重要驱动。以国外经验来看，公司主营业务仍具有充足的发展空间，持续增长可期，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        1）  行业竞争加剧。单纯从技术层面来看，视频客流分析系统产品的技术壁垒有限，这也意味存在更多竞争者进入该细分市场的可能，竞争可能因此加剧，挤压公司利润。
        2）  客户集中风险。多年以来，公司下游客户较为集中，近三年源自前五大客户的收入占比基本保持在60%左右，对少数客户的需求依赖较强，可能影响公司收入稳定性。
        3）  技术替代风险。近年来，视频和图像识别技术进步迅速，各类物联网应用使得消费者数据采集手段不断出现，公司业务有可能存在一定的技术替代风险。