安信证券-物产中大-600704-聚焦供应链产融结合，打造金融健康生态圈-180426

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        ■事件：物产中大2017  年全年实现营业总收入2766  亿元（YoY+33%），归属于上市公司股东的净利润22  亿元（YoY+3.7%）。2017  年公司继续致力于布局“以供应链集成服务为主体,以金融服务和高端实业为两翼”的发展战略。  公司2017  年核心边际变化包括：（1）发展创新投融运营模式，布局金控提升业绩增长预期；（2）供应链业务增厚盈利空间，推动营业收入创新高；（3）医疗与环保板块稳健发展，未来将与供应链以及金融业务实现互补。
        ■布局金控牌照提升利润。2017  年公司金融业务带来营业收入16  亿元，毛利率达到7.7%。2017年公司打造“产业+金融”发展格局，目前已参控股数十家金融和类金融牌照，并在申请保险牌照，预计未来毛利率相对较高的金融板块将成为公司的利润增长点之一。
        （1）公司发展创新投融运营模式。2017  年公司致力于从前端（厂商融租租赁）、中端（服务增值）以及后端（租赁资产证券化）发展创新投融运营模式，目前已成功发行首期6.9  亿ABS，同时2017  年新增社会化资产管理规模11  亿元，此外公司创新都市养老理念，首个高端介护式医养中心“朗和”正式营业。
        （2）金控牌照拓展带来业绩增长预期。物产中大参股数十家金融和类金融业务，包括期货业务（中大期货，持股占比95.1%，2017  年在多个中心城市建立30  多家营业部）、融资租赁（物产融资租赁，持股占比100%，2017  年商用车租赁列全国前三）、财务公司（作为公司“内部银行”，统一资金集中管理平台）等，目前公司已初步拥有了相对完整的类金融业务体系，预计未来公司金控布局将进一步推动公司利润提升，带来公司发展空间提升。
        ■供应链业务增厚公司盈利空间。2017  年公司供应链集成服务业务实现营业收入2684  亿元（YoY+36%，占比97%），2017  年公司聚焦供应链集成服务主业，打造供应链上下游跨界融合的生态圈。公司发展创新供应链集成服务模式，从传统贸易赚取差价逐步转向为供应链上各企业降低成本，同时开拓海外市场，全年热轧、涂镀板卷出口量同比增长140%,不锈钢出口同比增长超60%。未来公司将利用供应链为客户创造价值，提升客户黏度，实现盈利空间的持续增厚。
        ■医疗与环保板块持续稳健发展。2017  年公司高端实业实现营业收入48  亿元（YoY+4%）。医疗健康方面，2017  年公司成立医疗健康投资公司，构建医联体内资源共享、专科互补的管理模式；环保能源方面，公司正式组建公用环境投资公司，截至2017  年末已拥有5  家供水公司，供水规模65  万吨/天，运营管理18  家污水处理公司，处理规模15  万吨/天。预计未来医疗健康与环保能源板块将与供应链集成以及金融业务实现互补。
        ■实施战略重组混改，利好聚焦供应链集成。2017  年公司将物产资本分拆为金融投资、健康产业、公用投资三家公司，并顺利完成物产民爆与浙江省机电集团旗下永联民爆重组，与此同时，2017  年公司持续推进成员公司“二次混改”，我们认为2017  年的重组与混改将使公司更加聚焦供应链集成服务核心主业，有利于其提升运营效率。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价8.36  元。我们预计公司2018  年-2020  年的EPS分别为0.54  元、0.57  元、0.61  元。
        ■风险提示：供应链业务发展低于预期/金融业务协同低于预期/高端业务发展低于预期