中泰证券-康弘药业-002773-业绩保持快速增长，康柏西普有望启动海外III期临床-180426

《中泰证券-康弘药业-002773-业绩保持快速增长，康柏西普有望启动海外III期临床-180426（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-康弘药业-002773-业绩保持快速增长，康柏西普有望启动海外III期临床-180426（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        2018Q1，公司实现收入7  亿元、归母净利润2.06  亿元、扣非归母净利润1.92  亿元、同比分别增长9.03%、35.88%和26.63%。非经常性损益主要是政府补助1787  万元。经营性现金净流量1209  万元，同比下降82.71%，主要因为去年同期子公司康弘制药收到搬迁补偿款，基数较高。公司业绩符合预期。
        我们预计康柏西普收入增速超30%，中药化学药保持稳定。
        公司预计2018  年中报业绩同比增长20%-50%。
        公司毛利率显著提高，销售费用率大幅降低。2018Q1，公司毛利率91.79%，同比提升1.72  个百分点，预计主要是康柏西普收入占比提高、规模效应带动毛利率提升；销售费用率45.35%，同比下降4.65  个百分点，预计主要是由于公司中药化药产品分线管理，以及康柏西普规模效应，销售费用率下降；管理费用率12.47%，同比微降0.06  个百分点；财务费用率-0.36%，同比提升0.54  个百分点，主要是利息收入减少。
        我们预计公司将于近期启动康柏西普全球多中心III  期临床试验，进军超90  亿美金全球市场。目前，全球抗VEGF  眼用注射液主要包括雷珠单抗和阿柏西普。2017  年，全球抗VEGF  眼用注射液市场规模约92.37亿美金，其中雷珠单抗约33.08  亿美金、阿柏西普约59.29  亿美金。公司康柏西普全球多中心III  期临床试验已经选定CRO，我们预计，康柏西普有望于近期获得FDA  授予SPA，并正式开展临床试验。
        康柏西普海外III  期临床有望给予15  亿美金估值，临床试验揭盲后有望给予30-50  亿美金估值。1）2008  年，全球抗VEGF  眼用注射液市场规模接近30  亿美金（雷珠单抗），再生元阿柏西普进入美国III  期临床，有望成为同类第2  个获批品种，再生元公司市值14.67  亿美金；2010年阿柏西普首要终点揭盲，再生元市值达到29.36  亿美金；2011  年阿柏西普完成次要终点并在美国获批上市，再生元市值达到51.31  亿美金；2）2018  年，全球抗VEGF  眼用注射液市场规模超过90  亿美金，公司康柏西普进入III  期临床，有望成为同类第4-5  个获批品种。我们认为，目前康柏西普进入海外III  期临床，可以参考2008  年再生元、给予约15  亿美金估值，对应约93  亿人民币。随着康柏西普海外揭盲，康柏西普海外市场估值有望达到30-50  亿美金。
        盈利预测和投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为8.42  亿元、10.95  亿元、14.24  亿元，同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45  倍估值，对应市值337-379  亿元；给予目前康柏西普海外临床93  亿元估值。公司合计估值430-472  亿元，对应目标区间63.7-69.93  元，维持“增持”评级。
        风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；药品降价的风险。