兴业证券-民和股份-002234-价格低迷导致亏损，产业向好业绩弹性大-180426

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        投资要点
        民和股份  2017  年营收  10.68  亿（-24%）；归母净利润-2.91  亿（-289%）；2018Q1  营收  2.94  亿（+33%）；归母净利润-0.16  亿（+79%）；业绩基本符合我们预期。公司预测  18H1  利润  0.05-0.15  亿。
        17    年  苗价  低迷  养殖亏损较多，有机肥和发电战略调整期拖累业绩  。2017年公司出栏商品代鸡苗约  2.45  亿羽（+11%），销量稳定增长。受禽流感疫情影响，苗价极度低迷，全年鸡苗均价约  1.83  元/羽（-51%），完全成本约  2.67  元/羽，鸡苗业务亏损  2.06  亿元。目前公司有机肥和发电业务战略向液体肥料和燃气调整，2017  年亏损  0.35  亿，拖累整体业绩。另外公司计提  0.43  亿存货跌价损失。
        18Q1  产量偏少  ，推高成本。2018Q1  公司调整生产计划，一季度仅出栏约0.3  亿羽商品代鸡苗，导致成本偏高，估计完全成本约  3.1  元/羽左右。Q1公司鸡苗销售均价约  2.8  元/羽，每羽亏损  0.3  元，Q1  鸡苗业务亏损约  900万。有机肥和发电亏损约  500  万元。
        投资建议：公司产业链单一导致业绩随产品价格波动剧烈，18  年行业产能收缩，价格坚挺，行业整体向好，公司业绩弹性大。我们调整公司  18-20年净利润分别至：1.26、2.38、2.51  亿元，基于  2018  年  4  月  26  日收盘价，对应  PE  分别为  26.9、14.3、13.6  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示  ：  鸡  苗价格波动剧烈；疫情风险；贸易战导致引种量不足  ；原材料涨价