东吴证券-片仔癀-600436-消费升级带动片仔癀量价双升周期延续，一季度业绩增速达44%，符合预期-180427

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        投资要点    
        一、事件：公司发布2018年一季报    
        公司2018年一季度实现销售收入12.22亿元，同比增长42.06%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长44.07%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长44.36%，业绩符合预期。        
        二、我们的观点：一季度延续2017年的放量趋势，结合年中涨价预期共同推动2018年业绩爆发。    
        公司积极加大销售推广力度，叠加消费升级的大趋势，在产品优异的大前提下，业绩维持高速增长。公司2018年一季度实现销售收入12.22亿元，同比增长42.06%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长44.07%        
        1、17年下半年提价增厚18年一季度业绩，2018年有望继续提价。
        2017年5月27日，公司公告片仔癀的终端售价由500元上涨到530元，并于7月将海外出口价格上调3美元。我们估算出厂价同比例上涨的幅度在6%-7%。我们认为这轮公司的涨价能够延续，2018年中旬有望再次提升价格，以此提高毛利水平的同时带动业绩增长。
        2、片仔癀销量继续增长，我们预计一季度销量在145万粒，增速约为35%-40%。
        公司报表中，母公司报表中的收入主要为片仔癀系列产品。2018年Q1母公司报表实现销售收入5.65亿元，同比增长48.04%；实现净利润3.34亿元，同比增长47.47%。涨价与销量的双重叠加效果显著。
        2018Q1母公司收入端的增速除去涨价6%所带来的增速加成，我们预计片仔癀产品销量达到140-150万粒，销量增速爆发，增速在30%-35%左右，略超我们之前的预期。
        公司从2016年开始进行加强销售推广，建立片仔癀体验馆、深耕销售渠道。目前公司投入运营中的片仔癀体验馆共超过100家，大多数均设立在商城、机场和旅游景点等人流聚集区。体验馆在销售公司产品的同时进行品牌教育，让更多的人了解片仔癀。我们认为公司的核心产品片仔癀在2018年有望继续维持25%左右量的增长。
        3、片仔癀量价双升驱动公司整体毛利率上升，同时费用率得到有效控制，净利率大幅提升。  
        2018Q1公司毛利率为46.49%，高于2017年同期的44.78%。公司毛利率的提高主要由高毛利率产品片仔癀的销量上升以及提价双重作用带动的。同时公司的日化类产品毛利率的上市也提高了公司的整体毛利水平。公司一季度净利率为26.64%，略高于2017年同期25.51%的水平，主要为毛利率提高所致。
        报告期内公司的销售费用率和管理费用率基本与去年持平。我们认为，公司继续延续去年的销售推广策略，加大销售推广力度，销售费用与收入同比上涨。2018年全年，公司将继续延续之前的销售策略，深耕渠道注重产品推广，公司的销售费用率将维持2017年的水平。
        三、盈利预测与投资评级  
        2018年至2020年将迎来业绩的高速增长期，其销售收入为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元，同比增长22.7%、23.8%和22.4%；归属母公司净利润为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元，同比增长35.1%、35.4%和31.5%；EPS为1.81元、2.45元和3.22元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及"量价"齐升趋势的确立，未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。我们认为公司的成长模式有望复制茅台酒的成功路径，成为中国中药保健领域的旗帜之一，因此，维持公司的"买入"评级。
        四、风险提示  
        片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险。