国元证券-齐心集团-002301-办公物资增长较快，利润受汇率影响-180425

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        事件：
        齐心集团4  月24  日晚间发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为2984.86  万元，较上年同期增2.77%，扣非后归母净利润2128.99  万元，同比增长28.00%；营业收入为6.99  亿元，较上年同期增16.20%；基本每股收益为0.07  元，较上年同期减12.50%。公司对  2018  年  1-6  月经营业绩的预计为，归属于母公司所有者的净利润变动幅度0-50%。
        正文：
        营业收入同比增加16.20%，推测公司办公物资业务发展较快，受益行业集中度提升。
        2017  年，办公用品和设备业务占收入比重88%，SaaS  服务比重11%，因此我们认为推动收入增长的主要因素是前者。2013  年公司工厂搬迁，SAP  系统及物流自动化项目正式上线，2015  年推出网上采购平台，短期影响了收入增速，长期来看，提高了效率以及获单能力。
        近年来，大型办公用品企业正在享受行业集中度提升红利。部分大企业已经具备了覆盖全国的交付范围和电商平台，采购内容高度集成，供应链能力极大提升，客户服务水平与小企业的差距在近几年拉开。
        根据国家统计局数据，2016  年国内文化办公用品总销售额13845  亿元，一线办公用品企业市占率均不足1%，而美国办公巨头Staple  市场份额约10%，比较而言国内企业市场占有率提升空间大。
        银澎云跃居中国网络会议市场第一，发展智慧教育、智慧党建等新业务。
        根据IDC  数据，2016  年，中国网络会议市场规模达到1  亿9  百万美元，同比增长30%。好视通市场占有率13%，位居第一。
        银澎云在通用产品的基础上逐步向行业定制化方向发展，加进一步发展智慧教育、智慧党建、智能硬件等产品线及新应用场景，挖掘视频协作的市场空间，预计党建市场规模可达56  亿元以上。
        净利润增速2.77%，受人民币升值影响较大。
        2018  年人民币兑美元升值幅度已超3%，2018  年一季度，汇率变动对现金及现金等价物的影响为-1479  万元，上年同期为249  万元。剔除汇率的影响公司业绩基本符合我们预期。
        盈利预测和投资建议：
        公司办公物资业务发展良好，云视频业务开发新产品线，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.76/2.95/4.17  亿元，对应EPS  为0.27/0.46/0.65  元/股，目前公司停牌，维持公司“买入”评级。
        风险提示：中标项目实施不达预期、收购子公司业绩对赌到期后业绩下滑、云澎云新业务发展不及预期、人民币继续升值，等。