山西证券-青岛海尔-600690-消费升级趋势下，公司强者恒强-180426

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        事件描述  
        2017年公司实现营业收入1592.5亿元，同比增长33.7%；归属于母公司股东的净利润56.2亿元，同比增长29.8%；基本EPS1.136，同比增长37.4%。GEA实现收入458.94亿元人民币。公司销售毛利率31%，销售净利率5.7%。公司整体盈利基本符合预期。同时公司公布2018Q1业绩，实现收入426.6亿元，同比增长13.01%，归母净利19.8亿元，同比增长14.02%。销售毛利率略有下降为28.62%，销售净利率小幅上升为5.8%。  
        事件点评  
        2017年公司各项业务高质量快速增长
        公司通过实现高端品牌份额提升、坚持全球布局，实现高质量的业绩增长。公司收入来源主要分为冰箱、洗衣机、空调和厨电。自2016年以来，公司各项主要业务均出现超过近30%的增长。17年（1）冰箱收入471亿元，同比增长30%，国内对开门及多门冰箱收入增长45%；（2）洗衣机收入309亿元，同比增长31.6%，其中滚筒洗衣机收入增长43%；（3）空调收入287.5亿元，同比增长54%，中高端市场份额提升明显，挂机4100元以上价位份额提升6.8个百分点至15.2%，柜机8000元上价位市场份额提升10.5个百分点至22.9%。（4）厨卫电器收入286亿元，同比增长50.2%。考虑到GEA在美国厨电销量份额28.7%、洗碗机21.2%，未来公司厨电业务将发生质的飞跃，目前国内厨电市场份额集中度较低，GEA的加入有望提高公司在厨电市场的份额同时提升公司品牌形象，实现转型高端厨电，符合消费升级趋势。  
        2018Q1公司增长维持稳定，GEA收购增厚公司利润
        2018年国内家电业务收入增长21.9%；其中高端品牌卡萨帝收入增长50%，卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额分别提升6.3和4.3个百分点；2018年1季度海尔空调零售均价4,486元，同比提升9.70%，出口增长48.08%，远高于行业（4.39%）。此外GEA  实现美元收入增长5.9%，整体市场份额同比上升1.5  个百分点，GEA收购成效开始显现。  
        盈利预测  
        我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.4/1.75/1.96。对应公司未来3年业绩PE估值为12.8/10/9，给予增持评级。  
        风险  
        汇率波动超预期；原材料价格上涨；市场需求疲弱。