东方证券-三棵树-603737-一季度盈利能力大幅改善，家装墙面漆价格持续上涨-180426

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        事件描述：公司发布一季度报告，报告期内实现营业收入3.89  亿元，同比增长15.94%，实现净利润-780  万元，同比去年增加503  万元，同比增长39.2%。
        核心观点
        Q1  盈利能力持续提升，同期毛利净利率实现增长。根据历史数据来看，由于Q1  为销售淡季，整体收入未能完全覆盖所需费用，导致公司历年来Q1出现利润亏损。Q1  公司实现毛利率42.13%，同比增加2.16  个百分点；实现净利率-2.01%，同比增加1.82  个百分点。公司在维持收入增长的情况下，通过毛利率提升与费用降低，实现盈利能力改善，同比2017  年Q1  净利增加了503  万元，增速达39.2%。我们认为，受益于市场扩张与价格上涨，叠加产能扩张带来的费用率降低，未来公司的毛利净利水平将持续改善，我们有望在未来看到公司实现Q1  扭亏。
        家装墙面漆持续涨价，工程漆价格维持稳定。2018  年Q1  家装墙面漆均价为8.47  元/kg，同比增长26.23%；墙面漆价格为5.36  元/kg，同比下滑2.19%。我们认为，上游原材料的价格上涨带动涂料价格上涨，公司具备成本转嫁的能力，并且能够通过涨价实现毛利水平提升，说明其在现有市场中具备一定议价能力。随着家装与工程端的涂料份额不断提升，未来公司收入与利润将持续增长。
        安徽、河北产能布局确定，全国产线分布持续优化。公司于17  年6  月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》，拟投资5-8  亿元建设涂料生产基地。9  月20  日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》，计划总投资人民币约  6-10  亿元。我们认为，公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善，这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场，改善运输费用提升盈利能力，为公司未来3  年的发展奠定了较好基础。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，给予目标价81.9  元。我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为2.56、3.60、4.50  元，参考涂料、建材家装可比公司，我们给予18年32  倍PE，对应目标价为81.9  元。
        风险提示
        未来房地产新增销售面积存在下滑的风险，公司毛利率存在下滑风险
        与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险，扩产进度存在低于预期的风险