光大证券-青岛金王-002094-2017年年报及2018年一季报点评：化妆品业务如期高增长，协同效应初露光芒-180427

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        ◆事件：公司发布17  年年报，营业收入为46.77  亿，同比增长97.24%；归母净利润为4.03  亿，同比增长117.41%。若剔除杭州悠可并表产生的一次性收益2.2  亿元，则公司实现的经营性利润为1.83  亿元。同时公司拟10  转7  派1.2  元。公司化妆品业务如期高增长，传统业务下滑导致业绩不及预期。同时公司发布18  年一季报，营业收入为11.94  亿元，同比增长56.48%，归母净利润4781.61  万元，同比增长91.65%，保持快速增长。
        ◆化妆品业务如期高增长
        并表及行业发展共同推动公司化妆品业务迅速增长。17  年公司成功收购化妆品代运营企业杭州悠可，同时迅速推进线下渠道布局，17  年公司化妆品业务实现营业收入25.63  亿，同比增长285.1%。具体来看，上海月沣、广州韩亚、杭州悠可均如期完成业绩承诺，净利润分别为7639  万元、3830万元和1.17  亿元。线下渠道方面，截止至17  年年底，公司已覆盖了3.7万家零售终端。17  年产业链公司实现净利润8418  万元，同比增长292%。
        传统业务方面，公司新材料工艺蜡烛营业收入同比下降5.1%，毛利率下降2.6  个百分点至27.21%。公司油品贸易业务收入虽然同比增长38.49%，但毛利率改善不明显，仅1.66%。
        ◆化妆品产业链布局最完善企业，协同效应初步显现
        公司已完成品牌运营、线上线下渠道整合、产品研发及生产等方面化妆品全产业链布局，当前正不断加大线下渠道的拓展宽度和深度，形成多元化和高效协同的销售网络和线上、线下渠道互动互通的全渠道布局。公司业绩持续高增长，协同效应初步显现。
        ◆看好公司，维持买入评级
        传统业务受宏观经济影响，发展不及预期，故下调公司盈利预测，预计公司18-20  年的EPS  为0.99  元、1.29  元和1.68  元，参考可比公司估值，给予公司18  年27  倍估值，对应目标价26.73  元。化妆品行业发展空间巨大，公司化妆品产业链布局完善，业绩有望继续快速增长，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：宏观经济波动风险、协同效应不及预期风险