天风证券-杉杉股份-600884-专注电池材料主业，一季度业绩同比持续攀升-180426

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        一季度扣非后净利1.15  亿元，业绩同比持续攀升
        公司2018  年一季度实现营业收入18.14  亿元，同比增长17.94%；实现归母净利1.5  亿元，同比增长79.54%；实现扣非后归母净利1.15  亿元，同比增长45.68%；基本每股收益0.133  元/股。报告期内公司业绩增长主要受益于公司锂电池材料业务经营业绩的持续增长；处于前期投资阶段的新能源汽车业务，尚未贡献利润，但经营业绩同比减亏。
        锁定原材料供应，整体毛利率表现较好
        报告期内，公司毛利率为26.2%，去年同期26.96%，基本与去年持平，处于国内领先地位；净资产收益率为1.5%，相对较低，但较去年有所增长，主要系公司有多项项目在投产建设中，尚未贡献收益；资产负债率为50.84%，去年同期49.58%，增幅不大；经营性现金净流量今年一季度持续下降，由去年的-3.37  亿元下降到-4.24  亿元，主要系电池产业上下游挤压；报告期内，公司利润同比增长73.49%，而营业收入同比增长17.94%，利润增速高于营业收入增速主要是由于公司参与上游供应商洛阳钼业的定增，确保原材料稳定供应的同时，获得投资收益的。
        专注电池材料主业，服装业务剥离进展良好
        根据公司年报披露，截至2018  年3  月，正极材料方面公司投产了7200  吨的高镍产线，电解液于2018  年4  月底将新增2000  吨六氟磷酸锂的产能。高镍产线对生产设备与生产流程方面要求更高，对应的投资强度也更大。公司会在产品研发方面加大投入，深入布局三大主材。目前公司新能源车业务目前已完成A  轮融资，公司表示未来会继续向新能源汽车行业部署，引入战略投资者，推动新能源车业务的发展，扩张产业链。鉴于公司目前聚焦在新能源领域，为了使服装业务得到更好融资平台，公司拆分服装业务在H  股上市，目前尚在处于证监会审核阶段。新能源汽车业务独立融资以及服装业务分拆上市，杉杉能够更专注于电池材料业务。
        投资建议：我们预测国内2018  年动力电池需求有望达到50GWh  以上，锂电材料将维持快速增长。而杉杉其他业务逐渐剥离，专注于电池材料主业布局，且投资收益保障现金流充足。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.92、1.14  和1.39，对应PE  分别为20.2、16.3  和13.4  倍，维持“买入”评级，维持目标价29.05  元。
        风险提示：行业增速不及预期、中游产能过剩；补贴政策变动风险；上游原材料快速涨价；固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业；服装业务单独上市失败。