天风证券-仁和药业-000650-产品形成品牌集群，依托渠道优势加速放量-180427

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        2017  年业绩平稳过渡，2018  年一季度净利润同比增长  34.05%
        根据  2017  年年报，公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为38.44、3.80  及  3.66  亿元，分别同比增长  7.76%、2.11%及  7.48%，其中药品收入比重上升，实现销售收入  32.85  亿元，同比增长  8.15%，营收占比达85.46%。经营活动现金流量净额为  4.98  亿元，同比减少  4.60%。公司近年积极布局医药互联网行业，开始公司自身产业改革创新，目前正处于产业转型升级过渡时期，2018  年一季度营收增速达  26.02%，归母净利润增速34.05%。公司依托自身渠道优势，加大重点产品的营销力度，我们认为  2018年有望延续一季度快速增长趋势。
        公司渠道优势明显，药品毛利率水平提升
        公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，建立和巩固了遍布全国  30  个省市自治区的销售网络，根据  2017  年年报，公司目前拥有销售人员  4128  人。公司通过  OEM  业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈。公司主营业务可分为药品与健康产品，主打为妇科产品“妇炎洁”系列、感冒止咳产品“仁和可立克”系列和“优卡丹系列”以及眼部护理产品“闪亮”系列。相比较  OEM  产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好，公司加大自有品牌的营销力度。2017  年药品整体毛利率为35.63%，同比提升  3.14pp。
        加大研发力度，积极开展一致性评价
        公司重视创新，通过并购及科研院所合作来保持科技领先，公司目前旗下包括江西闪亮在内六家子公司被认定“高新技术企业”，已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种  6  个，2017  年开展技术攻关项目  156  个，新品上市  28  个。公司拥有研发人员  233  人，占公司总人数  3.35%，近两年研发投入保持在  2700  万元左右，随着研发力度增加，预计未来投入会持续增加。
        估值与评级
        公司经过多年市场培育，已形成品牌产品集群，同时公司渠道优势明显，依托产品和渠道优势，公司产品有望放量增长。2018  年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。预  计2018-2020  年公司  PES  分别为  0.40、0.51  和  0.62  元，参考同行业公司估值，给与  2018  年  18  倍  PE，目标价  7.20  元，首次覆盖给与“买入”评级。
        风险提示：1.品牌产品的市场推广不及预期；2.各领域产品竞争加剧；3.期间费用率过高影响净利润水平。’