国金证券-绝味食品-603517-费用压缩保净利高增长-180426

《国金证券-绝味食品-603517-费用压缩保净利高增长-180426（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-绝味食品-603517-费用压缩保净利高增长-180426（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评  
        绝味食品18Q1实现收入9.65亿元，同比+10.1%，实现归母净利1.5亿元，同比+31.3%。收入增速低于预期，利润增速高于预期。    
        经营分析  
        春节因素使开店速度放缓：17Q1/Q2/Q3/Q4以及18Q1收入增速分别为18.7%/18.9%/19.6%/13.4%/10.1%，主要是17年新开店主要集中在前三季度，而Q4公司自动缩量以保证稳健发展。而由于18Q1春节在2月份，处于中间位置，使得开店的诸多流程在行政层面停留，收入增速放缓。公司全年计划开店预计维持1,200家的指引上线，单店维持3-5%的预期不变。  
        成本影响毛利，可提价覆盖：18Q1毛利率为34.4%，同比-0.25ppt/环比-2.45ppt，主要是由于受环保政策的影响，部分鸭附件采购成本同比略有上升。从2017年年报看来，禽类/畜类/蔬菜单价分别同比+3.5%/13.4%/6.1%，说明公司具备提价转嫁成本的能力，全年预计毛利率基本平稳。  
        淡季减少费用投放，保净利高增长：18Q1公司销售/管理/财务费用率分别为7.31%/5.97%/-0.06%，同比分别-2.24ppt/-0.63ppt/-0.16ppt，绝对值亦同比减少1,318万元/22.7万元/166万元，期间费用的大幅下滑是利润高增速长的动力。销售费用的大幅减少主要系公司淡季减少费用投放，为旺季集中火力投放市场所致。我们预计今年在世界杯的催化剂下，公司会稍增加广告投放的支出，销售费用率大概率小幅提升。    
        盈利预测  
        我们预计2018-2020年绝味收入分别为44.76亿/51.25亿/57.34亿元，同比+16.2%/14.5%/11.9%，净利润分别为6.00亿/6.98亿/7.87亿元，同比+19.6%/16.4%/12.7%，对应18/19年PE分别为27X/23X，维持买入评级。    
        风险提示  
        原料价格提升过快，无法及时转让，毛利率下滑；费用Q2-Q3高企，影响净利率