华创证券-恩华药业-002262-业绩增长稳定，外部合作持续落地-180427

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        事项：
        公司公告2018年一季报，2018年Q1公司实现营业收入9.26亿元，同比增加10.49%；归属于上市公司股东的净利1.02亿元，同比增加19.27%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利1.02亿元，同比增加19.40%。实现EPS为0.10元。
        公司预计1-6月归母净利润2.41亿-2.84亿，同比增长15-35%，去年同期净利润2.09亿。
        主要观点
        1.主要品种维持增长态势，潜力品种继续放量。
        公司麻醉线传统品种继续维持稳定增长，预计咪达唑仑个位数增速，依托咪酯增速两位数。新进医保品种右美增速预计50%+，瑞芬太尼、丙泊酚继续在较低基数的情况下保持高速增长。
        精神类两个潜力品种度洛西汀和阿立哌唑受益招标继续高增速。整体增速维持之前的态势。同时我们预计，招标受益品种在去年下半年陆续在各省中标，其销量有望在今年逐渐体现。全年业绩呈向好趋势。
        2.加强推广费用有所增加，外部合作陆续落地
        费用方面，销售费用率32.99%，同比增长16.50%，主要系新进医保品种和新中标品种加强推广所致；管理费用同比增长12.69%。整体毛利率53.91%，主要系工业板块占比持续提升。未来有继续提升的空间。
        公司近期公告了两个外部合作品种：
        ①棕榈酸帕利哌酮注射液：样本医院整体销售金额6270万，其中注射液850万。国内申报厂家包括豪森和齐鲁等。目前处于临床前阶段，公司将协助合作方完成后续研发工作。
        ②与美国Trevena  Inc.签署合作协议：急性中度-重度疼痛用药，公司获得国内开发权益，目前处于临床前阶段。
        3.投资建议
        公司传统品种继续稳健增长，潜力品种继续受益招标推进放量，同时在研品种不断丰富，我们长期看好公司的发展。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.94亿、6.21亿和7.77亿，EPS分别为0.49、061和0.77元，对应PE分别为33、27、21倍，维持“强推”评级。
        4.风险提示
        潜力品种销售不达预期，在研产品进度不达预期。