国金证券-欧派家居-603833-业绩延续良好增长，费用端有改善空间-180426

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        业绩简评  
        2018年Q1，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润19.06亿元、9,140.26万元和7,355.58万元，同比分别增长31.58%、31.64%和32.48%，实现全面摊薄EPS0.15元/股，符合预期。    
        经营分析  
        定制龙头延续30%+收入增长，地产后周期疑忧基本可消除。Q1公司收入端实现30%以上增长，延续2017年的良好增长态势。我们认为，2017年公司全品类新增的近800家门店，进入Q1后开始逐步贡献收入，是收入端延续良好增长态势的核心原因。作为地产后周期行业，此前地产行业景气度下降引发市场担忧，但就公司Q1收入与利润增长情况来看，龙头公司仍旧能够凭借渠道、产能优势，抢占市场份额实现稳健规模扩张。今年Q1住宅商品房销售面积2.6亿平米，同比增长2.5%，增速环比提升0.2pct.。地产行业还是保持低速增长，而公司作为行业龙头，具备优势和实力抢占份额，我们认为对于公司后续成长动力依旧充足。
        Q1毛利率恢复正常水平，后续费用率还有下降空间。去年Q1由于公司有新的生产基地落成，产能释放爬坡人力成本与折旧提升，导致毛利率有所下滑，今年Q1毛利率提升2.91pct.提升至33.91%，属于恢复正常水平。费用端，公司Q1管理费用提升明显，增速高达68.36%，主要是由于股权激励，以及规模扩张导致人员工资增加所致。今年Q1较往年公司相对增加了广告宣传费用的投放，致使销售费用率提升37.01%。我们认为，对于定制家居企业而言，销售费用投放对收入有正向拉动作用，因此后续公司销售费用端可能继续保持增长，但费用率并不会大幅提升，甚至会伴随收入规模的快速扩大而有所下降。    
        盈利预测与投资建议  
        考虑到公司IPO上市扩充衣橱柜整体产能，同时，公司持续完善"大家居"产业，布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为4.07/5.48/7.32元（三年CAGR33.3%）的预测，对应PE33/25/19倍，维持公司"买入"评级。    
        风险因素  
        宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险；"大家居"门店收入增长不达预期，信息化建设不及预期。