国金证券-桐昆股份-601233-一季度业绩高增长，看好全年向上趋势-180426

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        业绩简评
        公司发布18  年一季报，公司Q1  实现扣非后归母净利润4.98  亿元，同比增长57.65%。业绩同比提升主要受益于PTA  单位产品盈利能力提升，以及公司新建PTA  与聚酯长丝贡献业绩增量。
        经营分析
        PTA  供需格局好，看好二季度价格上涨。一季度PTA  市场价格同比上涨7.4%，价差同比增长67%。涤纶长丝POY，DTY，FDY  价差分别同比下降14%，12%和8%。受PTA  及MEG  价格上涨以及一季度下游织机复工较慢影响，公司涤纶产品Q1  价差有所收窄，但公司PTA  二期项目投产显著增强公司盈利韧性。日前公司采用最新技术的220  万吨/年PTA  二期已经开车，合计PTA  有效产能达到400  万吨，公司基本实现涤纶PTA  产能配套。二季度PTA  一方面受油价上涨支撑，另一方面计划检修装置较多，4-5  月合计计划检修产能约1250  万吨，价格上涨预期较强。
        喷水织机异地复产在即，长丝将迎来需求高峰。17  年公司聚酯产能410  万吨，长丝产能460  万吨，根据规划公司18  年将新增聚酯产能110  万吨，考虑去年下半年投产的长丝产能今年充分释放产能，预计18  年公司涤纶长丝产量增量将达到100  万吨。目前涤纶下游织布产能开工率9  成以上，产销火爆。预计江浙地区关停的喷水织机将在三季度纺织旺季到来之前陆续异地扩能复产，届时聚酯长丝将迎来一波需求高峰，我们预计涤纶长丝的景气行情将持续到19  年，公司作为行业龙头将充分享受本轮景气。
        近期看公司业绩稳步增长，远期看乙二醇布局与浙石化投资回报。近期来看，受益涤纶长丝与PTA  的景气周期，公司18  年各季度业绩将稳步增长。远期看公司上游布局，一方面集团合作投资120  万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目，解决乙二醇供给问题，进一步降低成本，提升竞争优势。另一方面公司参股浙石化4000  万吨炼油项目，一期预计19  年贡献业绩，二期项目建设稳步推进。未来PX  供给问题解决，同时享受浙石化投资回报，盈利实现跨越式增长。
        投资建议
        预计2018-2020  年归母净利润24.35  亿元，36.11  亿元，42.98  亿元，对应PE  为13，9，7  倍；考虑到18-19  年PTA  行业景气度持续提升，19  年浙石化贡献业绩增量，我们维持公司“买入”评级。
        风险提示  国际油价大幅下跌；聚酯行业需求疲软，将影响公司盈利能力，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；