西南证券-广汽集团-601238-2018年一季报点评：毛利率及盈利创新高，夯实全年高增长基础-180427

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        投资要点
        业绩总结：公司发布18  年一季报，实现营业收入194.5  亿元，同比增长15.2%；毛利率24.5%，同比增加0.7pp；实现营业利润42.8  亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润38.8  亿元，同比增长1.3%；单季度归母净利润、毛利率均创历史新高，略超市场预期。
        销量近50.8  万辆（+11.2%）、市占率同比提升0.6pp  至8.5%，十代雅阁、大指挥官有望助力公司再创佳绩。根据中汽协数据，18Q1  我国狭义乘用车累计销量599  万辆，同比增长3.7%。公司Q1  销售50.8  万辆，同比增长11.2%，市场份额8.5%，较17Q1  和17  年分别提升0.6pp  和0.2pp。其中广本16.8  万辆（+16.8%）、广乘14.9  万辆（+22.7%）、广丰11.1  万辆（-0.5%）、广菲克3.7万辆（-25.8%）、广三3.8  万辆（+47.6%）。主力车型方面，新款凯美瑞累计销售30509辆（+26%）、汉兰达19488辆（-28%）、自由光+自由侠18577辆（-47%）、九代雅阁42301  辆（+46%）、冠道21457  辆（+109%）、自主GM8  销售4448辆、GS7/GS8  销售27223  辆（+3%）。4  月份刚上市的十代雅阁、7  座JEEP大指挥官有望助力公司产销数据再创佳绩。
        季度净利润、毛利率再创新高，夯实全年业绩高增长基础。随着公司销量持续攀升（+11.2%），公司收入194.5  亿（+15.2%）；毛利率24.5%创新高（同比+0.7pp、环比+1.9pp），在车市低增速背景依然保持强大竞争实力；销售费用率7.6%（同比+2.3pp，环比+0.4pp），同比增加主要是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致；管理费用率4.7%（同比+1.3pp，环比-0.9pp），同比增加主要是本期股权激励费用及无形资产摊销增加所致；投资收益24.5  亿元（+5.4%），其中合营及联营企业投资收益24.3  亿（+5.9%），基本与公司剔除广汽乘用车销量后7%的销量增速相匹配；剔除投资收益后的营业利润为18.3  亿（-1%），主要受三费率同比增加3.9pp  影响；经营性现金流净额-12.4  亿，我们认为主要是受资金到账节点影响，公司17Q4  单季度经营性现金流净额高达106  亿（17  年全年151  亿）。
        17  年至今，公司与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议，大大增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。其中与爱信AW  签署《合营合同》，出资成立AT  合资公司，项目总投资3.5  亿美元；合资公司注册资本为1.2  亿美元，其中广汽乘用车持股40%，合资公司主要生产FF6  速自动变速箱（AT），计划产年40  万台，预计2020  年内投产。与滴滴出行新能源运营公司——惠迪天津签署合作框架协议，双方设立合资公司，公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求，承接设计开发和生产，实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展，大大提升本公司综合竞争力。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.84  元、2.31  元和2.78  元，对应PE  为10  倍、8  倍和6  倍，考虑公司未来三年业绩复合增速达到23%，维持“买入”评级。广汽集团（2238.HK）收盘价14.34  港元（11.57  元人民币），18-20  年PE  为6  倍、5  倍和4  倍，建议积极关注。
        风险提示：新推车型产品销量或不及预期；贸易争端或导致汽车工业政策变化。