山西证券-奥佳华-002614-海外业务占主导，国内业务开始发力-180426

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        事件描述  
        公司业绩符合预期。2017年公司实现营业收入42.9亿元，同比增长24.4%；归属于母公司股东的净利润3.45亿元，同比增长37.5%；基本EPS同比增长33%。2018Q1公司实现收入10.3亿元，同比增长33.4%，归母净利0.28亿元，同比增长50%。  
        事件点评  
        强化"OGAWA"品牌，发力中国市场。1）中国市场潜力大，随着消费升级的进一步加速，中国家用按摩椅市场已进入快速增长期，2017年天猫、京东线上销售平台按摩椅销售额比2016年增长超100%。报告期中国OGAWA收入与利润增长显著，收入增速56%，其中电商增速65%；利润增速299%，电商利润增速436%，其中按摩椅销售额增速达145%。2）新品拓展方面，17年公司推出具有"4D  温感按摩机芯"的御手温感大师椅及新一代沙发按摩椅-爱沙发在"OGAWA"线下门店推出，同期，针对线上消费者需求策划的唱享椅等新品在天猫、京东等电商平台上线。整体上来看，御手温感大师椅和爱沙发全球销量分别达到20，000台和30，000台。我们持续看好按摩市场发展潜力以及公司竞争能力，未来若公司实现百万台按摩椅基地建设有助公司快速拓展市场份额。  
        均价刺激主营毛利小幅提升，盈利质量优化1）销售额方面，公司按摩椅收入12.9亿元，同比增长57.5%，按摩小电器收入18.6亿元，同比上涨9.8%。销售量方面按摩按摩椅销量23.84万台，同比增长57.88%，按摩小电器1754万套同比下降1.83%。从销售均价来看，按摩椅维持平稳，小电器虽然销量略有下降但均价出现上扬，呈现量跌价扬。2）分地区看，海外毛利增长快于国内。报告期内国内销售7.3亿元，毛利率同比上涨0.18%，成本增长略低于收入增长；国外销售34.7亿元，毛利率同比增长1.2%。3）经营现金流增长154%，显示公司应收款项收回及时，盈利质量较好。  
        盈利预测  
        我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.8/1.04/1.35。对应公司未来3年业绩PE估值为27.2/32.6/16.5，维持增持评级。  
        风险  
        汇率波动超预期；原材料价格上涨；市场需求不达预期。