西南证券-海信电器-600060-2018年一季报点评：营收稳健增长，盈利改善低于预期-180427

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，实现营收  78.1  亿元，同比增长  16.5%，实现归母净利润2.8  亿元，同比增长5.5%。报告期内，公司营收稳健增长，利润回升幅度低于预期。
        行业需求复苏，营收稳健增长。据产业在线数据，2018  年1-2  月电视机行业累计产量同比增长15.5%，累计总销量同比增长18.0%，其中内销同比增长2.4%，外销同比增长32.4%。国内彩电市场底部回暖，外销增长强劲，公司作为彩电龙头，优先享受行业增长红利。同时依靠技术进步、产品创新以及积极推进海外布局，公司营收实现稳健增长。我们预计在低基数和海外提速带动下，2018年营收有望恢复两位数增长。
        面板价格持续下跌，盈利能力将触底回升。据  WitsView  数据，今年以来，面板价格稳步下降，其中32  寸面价均价从去年底的66  美元/块逐步下降到今年  3月下半月的61  美元/块，且今年前三月较去年同期面板价格同比下降超过10%。成本的逐步回落将助力公司盈利能力触底回升，报告期内公司毛利率15.16%，同比提升0.76pp，净利率3.75%，同比下滑0.25pp。盈利能力改善幅度低于预期，主要由于海外营收占比提升，影响整体毛利率，另一方面，期间费用率同上升。随着面板产业链持续向大陆转移以及产能的逐步释放，供给端改善将使得面板价格具备持续下跌的可能，我们预计面板价格延续下跌趋势，公司盈利能力有望改善。
        体育大年拉动需求，国际化布局值得期待。2018  年为体育大年，世界杯、冬奥会、亚运会的轮番上阵叠加相应的促销活动有望拉动黑电实现恢复性增长，海信电器作为行业龙头有望最先受益。同时公司积极推进国际化进程，收购东芝黑电等举措，预期与公司原有业务产生协同效应，促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。
        盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20  年EPS  分别为0.99/1.12/1.23  元。参考黑电板块一致预期均值，给予公司2018  年17  倍估值，对应目标价16.83元，维持“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期。