西南证券-华侨城A-000069-2017年年报及2018年一季报点评：积极扩充土地储备，一季度业绩超预期-180427

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        投资要点
        事件：公司发布2017年年报，实现营业收入  423.4亿元（+19.3%），实现归属于上市公司股东净利润86.4  亿元（+25.5%）。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利3.00  元（含税）。同时，公司发布2018  年一季报，报告期内，实现归母净利润11.2  亿元，较上年同期大幅增长48.1%。
        净利率稳定上升，2018  年一季度业绩超预期。2017  年，公司旅游综合业务实现营业收入185.3  亿元（+15.8%），占比43.8%；公司房地产业务全年实现营业收入233.6  亿元（+23.3%），占比55.2%。报告期内，公司通过转让北京侨禧等项目股权，实现可观的投资收益。公司2017  年加权ROE  为18.1%，较2016年提升1.2  个百分点；销售净利率为22.0%，较2016  年提升1.4  个百分点，得益于公司销售和管理费率的改善。2018  年一季度，公司实现营业收入63.4  亿元（+3.0%）；实现归母净利润11.2  亿元（+48.1%），叠加公司2018  年将加快推盘速度，提升项目去化率，全年业绩高增长可期。
        领军文化旅游，从主题公园向自然景区拓展。公司主题公园全年游客接待量超过3500  万人次，位居全球景区业四强，亚洲第一。公司通过“旅游+互联网+金融”的新模式推进旅游业务创新，深入挖掘各地具地方特色的文化旅游、自然景区等资源，通过收购等方式扩张布局，提升核心竞争力，稳固行业地位。2017  年内，重庆欢乐谷开业，南京欢乐谷开工，西安欢乐谷启动。
        拿地保持积极态势，房地产业务开启加速通道。公司借助创新营销策略，加快了存量房地产项目的去化，有效改善签约销售、面积结转和资金回笼情况。2017年，公司通过合作拍地、项目并购、协议置换等多样化方式，获得新增土地面积269.1  万方，新增规划建筑面积580.1  万方，主要布局在深圳、重庆、杭州、成都、南昌、武汉等重点一二线城市。截至报告期末，公司旅游综合及房地产开发业务土地储备637.2  万方，规划总建筑面积1197.3  万方，为未来销售增长奠定良好基础。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.39  元、1.87  元和2.40元，当前股价对应PE  分别为6  倍、4  倍、3  倍，给予公司2018  年8  倍估值，对应目标价11.12  元，维持“买入”评级。
        风险提示：文旅板块业绩或不及预期，房地产业务销售或低于预期等。