太平洋证券-中曼石油-603619-进入后“俄气”时代过渡期，重点关注拿单情况-180427

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        事件：公司近日发布2017  年年报，实现营业收入17.72  亿元，同比增长11.1%；实现归属上市公司股东净利润3.95  亿元，同比增长0.10%。发布2018  年一季报，实现营业收入4.53  亿元，同比增长20.88%；实现归属上市公司股东净利润0.81  亿元，同比下降23.83%。
        毛利率：2017  年公司综合毛利率同比下降0.59  个百分点；18Q1  综合毛利率同比下降超过10  个百分点，主要原因有1）17H2  开始有新项目开始投入，前期投入期利润率较低；2）高毛利率的俄气项目在收入中占比逐渐降低，2017  年占比71.31%，预计18Q1  占比在50%上下。考虑到俄气项目可能在今年上半年结算完结，而新中标大项目还需磨合，公司全年毛利率有一定压力。
        汇兑：公司18Q1  实现汇兑损失1707  万元，主要是由于美元贬值影响。
        收入：后“俄气”时代，依托新增订单收入端有望平稳过渡。1）在中东市场，公司客户结构不断升级，近期拿下了具有标志意义的BP  石油钻井大包订单以及PPL  的伊拉克钻井大包订单，同时积极推进沙特阿美、科威特KEC  的资审工作；2）在俄语区市场，在俄气的基础上与俄石油建立了良好合作，并直接参与施工，为后续进一步深入合作打下基础；3）在南亚以及国内市场，依托一带一路以及国内页岩油气大发展，也有不错布局。2017  年底公司共有人员2337  人，同比大幅增长，同时公司的钻机数也不断增长，有节奏的前期投入为后面的收入兑现打下基础。同时，公司积极向上游延伸，布局区块，也有望带动自身油服业务的发展。
        盈利预测及投资建议：我们预计，公司2018-2020  年的EPS  分别为0.80元、0.91  元和1.09  元，对应PE  分别为48  倍、42  倍和35  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：国际油价大幅下滑的风险，公司拿单进度低于预期的风险等。