华金证券-高新兴-300098-业务稳步扩张，物联网战略深入推进-180425

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        【事件】2018  年4  月24  日晚间，公司公布2017  年年度报告和2018  年一季报。2017年，公司实现：主营业务收入223701.97  万元，同比增长71.07%；归母净利润为40827.15  万元，同比增长29.22%。2018  年Q1，公司实现主营业务收入80234.01万元，同比增长200.54%；实现归母净利润12086.51  万元，同比增长70.16%。业绩快速增长主要受益于报告期内公司物联网核心产品和应用发展较好，同时，中兴物联子公司纳入合并范围增厚效应明显。
        公安业务增长强劲，收入结构波动影响毛利率：从业务的行业收入划分来看，  2017年公司公安业务实现收入121270.00  万元，同比增长290%，为表现最强劲的行业板块。分产品业务收入看，物联网业务实现收入76129.38  万元，同比下降2.20%，主要是2016  年铁塔公司集中采购基站监控产品，需求集中释放，2017  年同比有所下滑；软件系统及解决方案收入135083.13  万元,同比上升212.30%，增长迅速，我们判断主要和集成项目订单确认收入节奏有关，2016  年基数相对较低使得2017年增速较快。此外警务终端及警务信息化应用实现收入12489.46  万元，同比增长29.16%。同时，低毛利的集成业务占比提升也使得2017  年的综合毛利率同比下降。
        物联网战略深入推进，中兴物联并表增厚业绩可期：在政策的支持、运营商的促进之下，物联网正步入快速发展期。目前，公司业务聚焦物联核心应用战略，业务覆盖物联网连接、终端及应用落地。网络连接侧，公司具备2G-4G  无线通信模组产品能力，NB-IoT  模组拿到全球首张进网许可证，取得NB-IoT  规模部署的先发优势；终端产品方面，公司具备车规级车联网模块及车载产品、卫星通信、警务终端、视频采集等产品，车载产品已经在海外打开广阔市场；在车辆网应用方面，公司电子车牌、智能交通业务开展顺利，其中电子车牌业务在国标实施之后有望步入收获期。2018  年随着中兴物联并表，带动模组、终端等业务增长，有望大幅增厚公司业绩。
        预期全年实现高增长，维持公司买入-A  评级：我们预测公司2018  年-2020  年主营业务收入39.44  亿元、51.84  亿元和67.28  亿元；归母净利润6.10  亿元、7.92  亿元和10.18  亿元，对应27  倍、21  倍和16  倍动态PE,维持公司买入-A  评级。
        风险提示：物联网发展不及预期；平安城市建设需求不及预期；警务终端需求不及预期；集团内子公司业务整合不及预期；市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；证券市场系统性风险。