华泰证券-通化东宝-600867-重磅产品引入，糖尿病管线再升级-180427

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        事件：公司引入海外重磅产品
        通化东宝与法国Adocia  公司签署合作和许可协议，公司以5000  万美元（达到里程碑后付款8500  万美元）获得Adocia  公司BioChaperone  专利平台技术的许可权，同时获得BC  Lispro（超速效型胰岛素类似物）和BC  Combo（胰岛素基础餐时组合）在中国、东南亚等国家和地区的独家临床开发、生产和商业化权利。新产品引入进一步丰富公司产品管线，我们预计公司18  年归母净利润增速为32.0%，给予18  年PE  43-45  倍（公司为国内胰岛素市场龙头企业，高于生物药板块  PE  均值  38  倍），目标价27.95-29.25元,给予买入评级。
        BC  Lispro：更优效的超速效胰岛素类似物
        BC  Lispro  为超速效胰岛素类似物，起效更快，可以增强患者的用药依从性，目前处在欧盟III  期临床试验前准备阶段。速效胰岛素主要包含门冬胰岛素（预混）、赖脯胰岛素和德谷胰岛素。彭博数据显示，门冬胰岛素和赖脯胰岛素2017  年全球销售额分别为46  亿美元和29  亿美元，约占全球三代胰岛素市场25.6%和16%的市场份额。中国市场则主要以门冬胰岛素为主，PDB  数据显示门冬胰岛素（预混）2017  年销售额约7  亿元，占比胰岛素市场28.7%的份额。赖脯胰岛素2017  年销售额约2.4  亿元，占据10%的市场份额。BC  Lispro  未来有望凭借良好的疗效进军速效胰岛素市场。
        BC  Combo：另辟蹊径的三代预混胰岛素类似物
        公司布局了完善的三代胰岛素族群，但目前产品均为仿制药，未来可能面临激烈的市场竞争。BC  Combo  为三代预混胰岛素，具有以下优势：1）与基础+餐时的强化治疗方案相比，其可以减少注射次数；2）作为目前世界上唯一的三代预混胰岛素（甘精+赖脯），未来具有较大的价格保护优势；3）新药上市后长达12  年的专利保护期便于公司进行产品的推广和销售。BC  Combo  另辟蹊径，避免了未来甘精胰岛素市场激烈的竞争。I  期临床数据显示出了良好的疗效和优于其他预混制剂的起效时间和达峰时间，未来有望成为胰岛素领域的又一重磅产品。
        公司糖尿病管线再升级，有望打造中国的诺和诺德
        公司全面布局糖尿病管线：1）二代胰岛素受益于医保乙升甲增长提速；2）甘精胰岛素有望18  年下半年获批，门冬胰岛素有望年内申报生产；3）引入重磅超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合，进一步升级产品管线。我们看好公司在胰岛素领域的龙头地位，未来有望凭借积累的品牌效应和强大的销售能力促进产品上市放量。我们预计公司18-20  年归母净利润增速为32.0%/30.7%/28.4%，维持EPS  0.65/0.84/1.08  元，给予18  年  PE  43-45x（公司领衔国内胰岛素细分市场，管线布局完善，重磅产品上市在即，高于生物药板块  PE  均值38  倍），对应目标价27.95-29.25  元，给予买入评级。
        风险提示：二代胰岛素基层增速下滑，甘精胰岛素放量情况低于预期；产品研发进展低于预期。