天风证券-中金环境-300145-业绩符合预期，持续打造环保产业平台-180426

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        营收大幅增长，业绩符合预期
        2018  年4  月25  日，公司公布年报，2017  年实现营收38.15  亿元，同比增长36.72%；实现归母净利润5.91  亿元，同比增长15.83%；扣非归母净利润5.72  亿元，同比增长17.46%,EPS  为0.49  元，业绩符合预期。公司拟每10  股转增6  股，派息0.50  元。同时上市公司发布一季度，18  年一季度实现营收8.86  亿元，同比增长35.75%；实现归母净利润1.22  亿元，同比增长32.13%。
        公司营业收入大幅增长主要原因为制造及环保板块共同发力，快速增长，净利润增幅低于收入增长主要原因为金山环保100%股权出售给金山集团事项尾款并未收到，根据谨慎性原则暂不确认8000  万元投资收益所致。
        通用制造板块维持稳健，环保业务成为未来支柱业务
        公司深耕不锈钢泵制造板块二十多年，该业务2017  年实现营业收入23.44  亿元，同比增长28.33%，净利润3.27  亿元，同比增长37.83%，通用制造板块毛利率为41.2%，较去年同期下降0.91  个百分点，毛利率下降主要原因为原材料成本上涨所致。未来该业务仍将维持稳健增长，起到环保产业链金字塔底座的稳定作用。
        环保业务逐步成为公司未来支柱业务，环保业务由污泥处理及环评设计两大板块构成。其中污泥处理业务实现营业收入8.07  亿元，同比增长13.22%；实现净利润23,899.34  万元，同比增长18.96%。未来公司将提升环保业务竞争力，抓住污水及污泥处理行业蓬勃发展机遇。
        环评设计业务实现营业收入6.63  亿元，同比增长164.49%，该业务毛利率为51.84%，较去年同期下降4.69  个百分点，环评设计业务主要由华宇事业部完成，形成了环保咨询加工程设计双核驱动，环保咨询板块以中咨华宇、国环建邦两家环评甲级资质单位为旗舰，面向全国开展业务，环保工程方面新并购了二级子公司河北磊源，补全了公司工程建设资质，可承接及建设PPP、  EPC  等项目。
        持续打造环保产业平台，生态环境医院版图进一步完善
        自2015  年以来，中金环境开始布局生态环保领域，通过外延式并购成功切入多个生态环保细分领域。2016  年收购中咨华宇，切入环保咨询领域；2017  年收购金泰莱，切入危废领域。金泰莱是华东地区领先的危废处置及再生资源回收利用企业，可处理18  大类危险废物，处置能力18  万吨/年，18  年开始将贡献更多业绩，金泰莱承诺2017-2020  年归母净利润分别不低于1.35  亿、1.7  亿、2.0  亿和2.35  亿元。中金环境形成以金泰莱的危废回收和中咨华宇的环境咨询为核心的环保综合服务平台，未来公司通过逐步对环保产业进行整合，有望成为国内环保产业龙头，外延并购战略成效显著。
        盈利预测：因为金山环保100%股权出售给金山集团事项尾款并未收到，8000  万元投资收益暂不能确认，我们对盈利预测做出调整，将2018  -  2019  年净利润由10.03亿和12.02  亿调整为9  亿和12  亿，2020  年净利润15  亿，调整后的EPS  分别为0.75，1，1.25  元，对应PE  分别为14  倍，10  倍和8  倍。考虑到公司2018  年业绩52%以上的增长，故给予其18  年净利润28  倍PE，目标价21  元，维持“买入”评级。
        风险提示：收购公司业绩承诺不达标，业务未能顺利整合