华泰证券-阳谷华泰-300121-Q1业绩大增197％，关注不溶性硫磺进展-180427

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        2018Q1  净利同比增197%，业绩符合预期
        2018  年4  月26  日，阳谷华泰发布2018  年一季报，实现营收5.24  亿元，同比增46.95%，实现净利1.02  亿元，同比增197.05%。按照当前3.75亿股的总股本计算，对应EPS  为0.27  元，业绩符合预期。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.79/1.00/1.25  元，维持“增持”评级。
        橡胶助剂价格同比大涨带动业绩提升
        受环保因素影响，橡胶助剂供求关系持续偏紧，据百川资讯，2018Q1  华北地区促进剂M/NS/CZ  均价分别为2.18/4.14/3.14  万元/吨，同比增33%/45%/44%；公司主要产能在报告期内开工率较高，综合毛利率同比上升8.8pct  至36.3%，销售/管理费用率分别下降0.3/3.6pct  至3.3%/2.2%，财务费用率上升0.9pct  至2.7%。
        环保高压，橡胶助剂价格有望维持强势
        目前华北地区促进剂M/NS/CZ  报价分别为2.05/4.00/2.90  万元/吨，较年初高点回落23%/1%/9%，防焦剂CTP  价格基本稳定，中期在环保、安全生产高压下，各省推进化工企业退城进园，优势龙头企业有望持续受益。
        不溶性硫磺等项目奠定后续成长
        据公司公告，不溶性硫磺由于行业供给有所收缩，2018  年初价格较2017年中期上涨约17%至1.4  万元/吨，公司募投项目一期1  万吨产能目前负荷逐步提升，后续放量将增厚公司业绩。二期1  万吨不溶性硫磺及1.5  万吨促进剂M、1.0  万吨促进剂NS  等配股项目奠定成长基础。
        维持“增持”评级
        阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.79/1.00/1.25  元，基于可比公司估值水平（2018  年平均18  倍PE），考虑公司项目规划合理，后期增量显著，给予公司2018  年18-21  倍PE，对应目标价14.22-16.59元（原值16.40-19.70  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。