华金证券-绿盟科技-300369-网络安全创新先锋本色不改，业绩触底回升逻辑有望逐步验证-180426

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        投资要点
        营收稳步扩张，毛利率波动与持续投入导致盈利短期下滑：2017  年公司实现：主营业务收入125511.07  万元，同比增长15.07%，公司历年来收入增长基本保持在行业平均增速水平；2017  年安全产品和服务的毛利率出现下滑，我们判断是受市场竞争、安全产品更新换代、销售产品结构等阶段性因素影响，叠加公司持续加大研发、销售投入，造成净利润阶段性下滑30.78%。
        核心竞争力不改，明星产品持续领跑市场：公司抗拒绝服务攻击系统、网络入侵防护系统、远程安全评估系统、Web  应用防火墙四大主力产品在Gartner  报告、Frost&  Sullivan  报告及IDC  报告中，长年保持中国区市场占有率第一或竞争力领先。其中NIDS/NIPS  产品在2018  年跃升至魔力象限的“挑战者”象限，成为亚太地区首个进入该象限的厂商。另外，在安全服务领域，2018  年3  月16  日，公司与安恒信息、网神、启明星辰成为首批获得国家信息安全服务最高资质的网络安全企业。
        转型服务+解决方案供应商，智慧安全2.0  战略成效初显：相比欧美等发达国家地区的网络安全市场，我国信息安全需求未完全打开，市场具有长期成长性，政策法规、“云、大、物、移”等新兴技术普及都为行业增长带来新机遇。公司深耕政府、金融、电信等重点行业，并紧扣新技术发展趋势，积极向产品商向解决方案+服务商转型。目前，公司已经具备云安全解决方案交付能力，为私有云、专有云、行业云等各类用户提供纵深安全防御体系；并在公有云领域与AWS、AZURE、阿里云、腾讯云等主流公有云厂商完成技术适配并上线多款虚拟化产品，包括公司自身基于云的安全服务平台“绿盟云”也相继上线多样化安防防护选项。
        股权结构改善，公司发展步入新阶段：2018  年2  月11  日晚公司发布公告：公司主要股东Investor  AB  Limited(以下简称“IAB”)、联想投资把部分股权转让给启迪科服和公司董事长沈继业控制的亿安宝诚，沈继业控制的亿安宝诚为沈继业的一致行动人，转让完成后，沈继业合计控制公司15.3960%股权，成为公司第一大股东，彰显创始人对公司发展的信心；同时，引入新的战略投资者启迪科服，持有公司10.2000%股权，为公司第二大股东，将与公司在政府客户资源、品牌推广等方面实现深度对接，促进公司业务拓展；并且公司外资股权占比下降，将为公司进军党政军等涉密行业提供有利条件。目前，本次股权转让事项正稳步推进中，随着股权结构的改善，公司经营发展将步入新阶段。
        业绩触底回升逻辑有望逐步验证，维持公司买入-A  评级：2018  年Q1  公司主营业务收入同比增长24.44%，归母净利润同比增长47.27%，单季度毛利率回升明显，费用增长企稳，盈利水平大幅改善，业绩触底回升逻辑初步验证。随着股权梳理，公司业务将步入新阶段。我们预测公司  2018  年-2020  年主营业务收入16.17  亿元、20.69  亿元、26.24  亿元，归母净利润2.70  亿元、3.86  亿元、5.41  亿元，对应41倍、29  倍和21  倍动态市盈率，维持公司买入-A  评级。
        风险提示：网络安全行业需求不及预期；公司产品技术研发进展不及预期；公司新客户拓展不及预期；股权转让事项推进不及预期；定增解禁带来的股价波动风险；证券市场系统性风险。