华创证券-益生股份-002458-单季首度扭亏，望充分受益禽链反转-180427

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        事项：
        公司公布2017  年报和2018  年一季报：2017  年实现营业收入6.56  亿元，同比下滑59.3%，归属于上市公司股东的净利润为亏损3.1  亿元；2018  年一季度实现营业收入2.22  亿元，同比上涨5.9%，归属于上市公司股东的净利润为1,059.86  亿元，同比上涨211.87%。
        主要观点
        1.2018Q1  单季首度扭亏，中报业绩上修概率大
        在经历三个季度亏损后，2018Q1  公司首度扭亏为盈。公司预计1H2018  实现3,000-4,500  万元净利润（1H2017  亏损1.23  亿元），即2018Q2  实现净利润1,940-3,440  万元。我们估计2018Q2  公司父母代鸡苗销售量在200-250  万套，目前销售均价30  元/套，成本15  元/套，2018Q2  父母代鸡苗净利润有望达到3,000-3,750  万元，而公司商品代鸡苗目前处于盈亏平衡点附近，我们判断公司大概率会上修2018  年上半年盈利预测。
        2.产能下降已不可逆转，预计2018  年祖代引种及自繁量低于65  万套
        2013  年引种高峰经历2014-2017  年四年消化，产能已不可逆转地下降，祖代存栏、父母代存栏、父母代鸡苗销量均处于历史低位。2018  年第15  周（4月9  日-15  日）在产祖代种鸡存栏量78.45  万套，处于2009  年以来同期最低水平；后备祖代种鸡存栏量37.97  万套，同比下滑18.1%。在产父母代种鸡存栏量监测数据1308.05  万套，环比大降5.6%，若考虑监测数据占全国总存栏比重变化，全国在产父母代存栏已降至1918  万套，同比大降35.5%，较2016  年同期大降34.2%；后备父母代种鸡存栏量840.46  万套，环比下滑5.1%，同比大降19.2%；父母代鸡苗销量71.91  万套，2018  年以来父母代鸡苗销量几乎始终处于2009  年同期最低水平。
        2018  年我国祖代鸡引种及自繁量，分月度看，1  月1.3  万套、2  月1.04  万套、3  月7.28  万套（引种约4  万套）、4  月6  万套，5  月预计2  万套，6  月预计0套；从年度看，预计2018  年安伟杰（新西兰）引种不超过30  万套，科宝（新西兰）不超过12  万套，再考虑益生自繁20  万套，2018  年我国引种量不超过65  万套，在2017  年基础上进一步下降。我们判断美国今年无法复关，除受到中美贸易摩擦影响外，美国近期爆发低致病性禽流感，按我国惯例，无论是低致病性或高致病性禽流感都不会复关。此外，法国、荷兰、英国近期也相继爆发高、低致病性禽流感，唯一变数在西班牙，但目前看复关几无可能。
        3.祖代、父母代种公鸡均紧缺，强制换羽难以为继
        强制换羽若要顺利进行，最关键的是种公鸡充足，我们在调研过程中再次了解到，强制换羽难以为继。（1）我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比下滑20%，祖代种公鸡不足；（2）父母代种公鸡紧缺已是普遍现象，据我们调研的大型企业反馈，2016  年该企业父母代种公鸡占比15：100，而目前该比例已大幅降至6-8：100，部分区域甚至出现寡妇鸡；（3）受强制换羽影响，部分品种支原体感染严重，且疫苗防疫效果不佳，支原体疫病有加重倾向。
        4.投资建议
        我们预计2018-2019  年公司出栏父母代鸡苗800  万套、1000  万套，出栏商品代鸡苗3  亿羽、3  亿羽，实现归母净利润分别为2.65  亿元、3.99  亿元，对应EPS  分别为0.78  元、1.17  元。前两轮鸡价上涨周期，益生股份PE  均超过35  倍，我们给予公司2018  年30  倍PE，对应目标价23.4  元，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        肉鸡产业链价格不及预期。