平安证券-三雄极光-300625-积极拓展照明渠道，营收增长较快-180426

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        投资要点  
        事项：  
        三雄极光披露一季报：2018年第一季度实现收入4.4亿元，同比增长17.3%；归母净利润3644万元，同比增长56.7%；每股收益0.13元。  
        平安观点：  
        营收增长较快，扣非净利略增：2018  第一季度年公司实现收入4.4亿元，同比增长17.3%；归母净利润3644万元，同比增长56.7%。其中，公司非经常性损益对净利润的影响金额约1,405万元，当期理财产品收益约1,800万元，主要是公司将暂时闲置募集资金购买理财产品而获得理财收益。扣除非经常性损益后的归母净利润为2239万元，同比增长0.84%。公司营收增长快于扣非后净利润增长，主要是因为公司家居照明业务处于拓展期及原材料涨价影响。毛利率来看，公司一季度毛利率33.24%，同比下行2.18pct，销售费用率同比上行0.71pct。公司大力拓展营销渠道，营收仍有望增长，费用可能受渠道拓展影响有所增加。  
        家居照明业务高增长，积极推进渠道建设：公司大力发展家居照明业务，设立了独立的家居产品事业部，实现新业务的高速增长。公司通过设计新的VI  品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面，公司新建专业终端和家居终端，截止17年底，公司家居产品专卖店或专卖区总量已经接近1,800  家。公司一直在拓展和优化营销体系，营销渠道不断下沉，终端数量持续增长。随着公司销售终端覆盖面的增加以及密度的提升，将进一步促进公司业务的增长。公司积极推进家居灯饰项目，推出中式印象、极简生活、海派经典三大系列灯饰产品，有效补充和丰富了公司家居产品线和产品结构。  
        "实控人增持+高分红"，彰显公司信心：公司控股股东及实控人张宇涛、张贤庆、林岩及陈松辉于2018年2月通过集合竞价增持公司股票165万余股，合计增持金额3570余万元，增持均价约21.62元。公司拟每10股派发现金股利12.50元（含税）。实控人增持及高比例分红，显示了其对发展的信心及对投资者的重视。  
        投资策略：三雄极光作为国内商业照明的领导者，积极开拓家居照明市场，有望实现商照家居双轮驱动，推动业绩持续增长。我们维持此前预测，预计公司2018-2020年营收分别为29.41/39.01/51.81亿元，归母净利润分别为3.11/4.09/5.26亿元，对应当前PE为21/16/13倍，维持"推荐"评级。
        风险提示：
        （1）  需求不及预期。LED  照明受宏观经济及房地产销售等影响，房地产市场低迷将影响家装照明需求，宏观经济影响社会商业情况，进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可度低，销售费用上升等风险。
        （2）  原材料成本上升。公司主要采购LED  芯片及五金件进行组装设计，行业成本转移有一定时滞，原材料成本上升将影响公司的盈利能力。
        （3）  行业竞争加剧。LED  通用照明属充分竞争行业，进入门槛相对较低，行业竞争激烈，照明产品面临价格下降等风险。