西南证券-百洋股份-002696-火星时代完成并表，职教龙头业绩亮眼-180426

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入23.9  亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润1.1  亿元，同比大幅增长91%。公司拟以2.33  亿股为基数，每10  股派发现金红利3.5  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增7  股。2018年一季度实现营业收入5.1  亿元，同比增加29%，归母净利润1347  万元，同比大幅增加1630%。公司预计2018  年上半年实现归母净利润4657  万元至5384万元，变动幅度为220%至270%。
        火星时代并表大幅提升盈利能力。2017  年，公司完成火星时代收购，顺利切入创意文化教育领域。在火星时代并表影响下，2017  年公司综合毛利率提升4.88pp，三费率增加3.43pp，其中销售费用、管理费用和财务费用分别增长105%、31%和170%。参股子公司广西鸿生源经营效益提升使投资收益同比增加1549  万元。
        火星时代完成并表，双主业格局奠定。2017  年，公司顺利完成火星时代收购并实现并表，至此公司“教育+水产品”双主业运营格局奠定。
        火星时代是数字艺术设计教育细分龙头，专注艺术设计教育20  余年，具备良好的市场口碑。标的公司覆盖用户界面、互联网等行业31  个教育产品，在全国13  个城市设立了15  个线下教学中心，2017  年就业率97.83%，整体优势显著。火星时代2017-2019  年业绩承诺分别为8000  万、1.08  亿和1.458  亿元，2017年实际完成8253  万元。
        此外，公司斥资5000  万元设立北京百洋教育投资有限公司，用于整合教育行业资源，完善公司在教育板块战略布局，加快由传统主业向教育行业的转型升级。
        市场需求持续稳定，传统主业保持优势。报告期内，公司传统主业稳定发展，实现营业收入21.9  亿元（YOY+5.7%）。
        1）饲料基饲料原料制造：整体产能不断扩大，市场覆盖由广西区域拓展至广东、海南和山东地区，全年实现营业收入11.7  亿元，同比增加13.7%。随着产能进一步释放，该业务规模仍将继续保持稳步增长。
        2）食品加工：受人民币升值及国际市场需求持续疲软的影响，公司食品加工业务实现营业收入8.1  亿元，同比减少13.9%。针对当前出口形势，公司对该业务进行结构调整，积极引导部分加工企业转产或转变经营方向，目前调整基本完毕，预计其盈利能力有望得到一定程度提升。
        大股东增持+员工激励，上下齐心其利断金。公司控股股东孙忠义通过认购公司非公开发行股票，增持公司549.8  万股股票，实际控制人孙忠义、蔡晶及其一致行动人孙宇合计持有公司44.01%股权。2017  年9  月，公司完成第一期员工持股计划股票购买事宜，通过二级市场累计购入约233  万股公司股票，占总股本的1.15%，成交均价为20.815  元/股。公司通过系列举措实现了公司、员工的利益绑定，有效提升员工工作积极性，促进公司战略转型的顺利实施。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.80  元、0.98  元、1.17  元，未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。考虑到公司较高的成长性和外延预期，给予公司2018  年32  倍估值，对应目标价25.6  元/股，上调至“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险，食品安全风险，汇率风险，收购进程或不达预期的风险，业务整合或不及预期的风险。