平安证券-中国电建-601669-18Q1业绩符合预期，多元融资助力项目推进-180427

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        投资要点  

        事项：  

        公司发布2018年1季报，报告期内实现营业收入617.77亿元，同比增长+16.42%，实现归母净利19.18亿元，同比增长+12.43%，扣非净利19.02亿元，同比增长+17.48%。    

        平安观点：

        18Q1业绩符合预期，盈利水平小幅提升：公司18Q1营业收入与归母净利同比分别增长+16.42%和+12.43%，业绩符合预期。公司盈利水平小幅提升，其中综合毛利率为14.25%，同比增加1.73pct，净利率为3.69%，同比增加0.05pct。  

        新签订单稳定增长，多元化融资保障项目顺利推进：公司18Q1新签订单稳定增长，合计新签合同1509.69亿元，同比增长+3.74%，其中国内新签合同1006.48亿元，同比增长+1.15%，国外新签合同503.21亿元，同比增长+8.50%。目前公司在手订单规模较大（预计超过9000亿元），为保障项目顺利，公司积极打造多元化融资结构，2017Q4以来先后成立了6个产业基金用于投资公司在手项目，保障了公司项目的顺利推进。  

        财务费用大幅提升，经营性现金流有待改善：公司18Q1期间费用率为9.51%，较17Q1增加1.43pct，其中销售费用率与管理费用率为0.28%和5.00%，同比减少0.04pct和0.07pct；由于18Q1汇兑净损失同比增加10.00亿元，公司财务费用率大幅提升至4.20%，较17Q1增加1.55pct。截止18Q1期末公司经营性现金流净额为142.88亿元，较17Q1期末减少42.65亿元，主要是由于报告期内购买商品、接受劳务支持的现金流同比增加了27.42%。  

        投资建议：公司基建业务与国际工程业务保持快速发展，新签订单持续释放。公司积极打造多元化融资结构以保障项目顺利推进，18年将持续稳健增长。维持公司2018~2020年EPS预测为0.54元、0.60元和0.67元，对应当前PE分别为11.8倍、10.6倍和9.6倍，维持"强烈推荐"评级。  

        风险提示：基建PPP项目推进不达预期：公司新签订单中PPP项目占比较高，2017年底PPP行业进入规范发展阶段，如果未来PPP监管政策继续加码，或导致公司PPP项目落地放缓，影响公司业绩释放；融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期：2017年以来公司新签PPP项目金额快速增长，如果未来项目融资成本持续提升致使融资进度放缓，将影响公司项目执行与业绩增长；应收账款回收风险：公司应收账款数目较大，如果未来不能及时回收，将对公司业绩产生负面影响；海外业务推进不达预期：公司深耕国际工程业务多年，由于当前国际经济政治形势愈发复杂多变，或对公司海外业务推进产生负面影响。