西南证券-凯文教育-002659-2018年一季报点评：传统主业完成剥离，教育龙头轻装上阵-180426

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年一季度实现营业收入  4049万元，同比减少  54.5%；归母净利润亏损3011  万元，同比减少2638%。公司预计2018  年上半年净利润亏损4500  万元至5500  万元。
        桥梁钢业务剥离是业绩大幅变动主要原因。公司于2017  年出售新中泰100%股权，实现桥梁钢业务剥离，导致公司整体业绩产生大幅变动。报告期内，公司销售费用同比大幅增加309%，系旗下学校加大市场宣传力度所致；财务费用同比增加36.8%，系本期借款利息费用化所致。
        剥离传统业务，成为A  股稀缺的国际教育标的。公司原主业为桥梁钢结构，受宏观经济和激烈市场竞争因素影响，业绩表现不甚理想，公司作价约6.4  亿元实现转让。此次交易完成后，公司摆脱桥梁钢业务对公司业绩的不利影响，形成国际教育单主业结构，资源配置得到显著优化。目前，公司旗下拥有两所国际教育学校——海淀凯文学校、朝阳凯文学校。
        海淀凯文学校位于北京市海淀区，可容纳学生近  1500  人。学校涵盖小学、初中、高中等学段，目前已经完成两批招生，拥有在校生600  余人。学校2017-2018学年招生学费标准为小学20  万/学年，初中24  万/学年，高中26  万/学年。
        朝阳凯文学校位于北京市朝阳区，涵盖自小学到高中1-12  年级的教学，可容纳4100  人。2017  年  9  月第一批学生开学，现有在校生300  余人。2017-2018  学年招生学费标准为小学  16.8  万/学年，初中  18.8  万/学年，高中  21.8  万/  学年，除了学费外，学校还收取住宿费、夏令营费用、课外培训费、杂费  等收入。
        我们认为未来随着凯文学校办学的日渐成熟、品牌的逐渐建立、招生规模的逐渐扩大，资产利用率将逐步攀升，公司盈利能力将得到极大改善。
        重金布局国际教育产业链，链接全球优质教育资产。在专注国际学校运营的同时，公司着手进行国际教育上下游产业链布局。
        涉足出国留学领域：2017  年，公司斥资2548  万元受让凯文睿信46%股权，合计持有57.1%股权实现控股。标的公司承诺2017-2019年实现净利润分别为660万元、800  万元和980  万元。凯文睿信主营出国留学、升学指导培训业务，是公司国际教育产业链布局的重要一环。
        收购三所海外艺术院校：凯文教育拟斥资4000  万美元收购美国瑞德大学下属的三所学院，开启公司教育的全球化布局进程。这三所学院在艺术教育领域各有所长，不仅将公司业务范围延伸至高等教育领域，同时也可提升现有国际学校的艺术教育水平。    
        深度探索体育教育：公司打造了国内领先的青少年体育教育平台，与美国职业棒球大联盟（MLB）、美国IMG  学院、加拿大哥维根首都人冰球俱乐部、英国曼城足球俱乐部、中国网球公开赛、英国职业高尔夫球协会等世界一流合作伙伴形成深度合作。    
        浙江慧科溢价受让股权，形成确定性安全边际。2017  年7  月24  日，持股超5%  股东金陵投资将其持有的3006  万股公司股票转让给浙江慧科，转让价格为18.8  元/股，与现价形成倒挂，比例达51.2%。此外，1  月中旬公司控股股东八大处控股通过集中竞价增持1.99%公司股票，交易均价约18.98  元/股，倒挂比例达52.8%。    
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.04  元、0.27  元、0.61  元。公司是A  股稀缺的国际教育标的，旗下学校资产利用率处于爬坡期，业绩弹性较大，维持"增持"评级。    
        风险提示：产业政策变动的风险，凯文学校招生或不及预期的风险。