西南证券-长安汽车-000625-2018一季报点评：合资品牌一季度表现弱势，19年迎来反转周期-180427

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        事件：公司发布2018年一季报，报告期内实现营业收入200.1亿元(yoy  +13.%），实现归母净利润13.9  亿元（yoy  -42%）。
        合资品牌车型周期较弱，长安福特处于调整期。长安主要合资品牌长安福特、长安马自达、长安标志雪铁龙、长安铃木18Q1  销量分别为13  万辆、4.6  万辆、813  辆、1.3  万辆，累计同比增速分别为-35%、-4.4%、-57.3%、-55.3%。长安福特主力车型翼虎和锐界表现不容乐观，18Q1  同比增速分别为-36%、-36%，一季度翼虎和锐界宣布官降，3  月份销量有所好转，但预计官降对整车盈利水平有所影响。全新福克斯已于4  月份发布，新增8AT、LED  大灯组、高流畅snyc3中控系统等高性价比配置，轴距加长54mm，内饰重新设计，新款火爆上市有望拉动福特总体销量提升。我们预计18  年长安福特业绩将逐步触底，预计19年锐界车型换代和林肯高端品牌导入将迎来转折点。
        自主品牌受到商用车事业部拖累，表现不及预期。长安自主18Q1  年实现销量29.9  万辆（yoy-20%），整体毛利率为12%，同比下降3.2pp，18Q1  整体销量有所下滑，核心产品CS  系列（CS15/35/55/75/95）SUV  总体销量持平，产能利用率下滑导致毛利率下滑。自主产品设计蜕变初步显现，其中CS55  月量已超过2  万辆，10  月25  日睿骋CC  轿跑正式发布，月均销量超过4900  辆，设计语言年轻化获得良好反应。18  年长安自主产品家族化设计和内饰巨大改善值得关注，CS75  中期改款将于4  月底上市销售，下半年迎来逸动、逸动XT、悦翔、CS35  换代车型，长安自主品牌在动力和安全性内功较强，外形内饰的重新设计有望塑造新的品牌形象，厚积薄发，18  年后来居上可以期待。
        低估值、高股息，建议关注低价筹码和车型周期反转的机会。公司17  年仍然维持30%分红率，股息率超过4%，18  年PE  仅7  倍，PB  仅1  倍，合资品牌将于19  年迎来较强的产品周期，自主品牌车型产品力逐渐改善，业绩增长有望重回正轨。
        盈利预测与投资建议。由于福特表现不及预期，我们下调公司2018-2020  年EPS分别1.41  元（1.58  元）、1.65  元（1.78  元）和1.93  元（2.14  元），对应PE分别为7  倍、6  倍、5  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。