西南证券-三垒股份-002621-2017年年报点评：坚定转型教育产业，打造低龄教育生态-180426

《西南证券-三垒股份-002621-2017年年报点评：坚定转型教育产业，打造低龄教育生态-180426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-三垒股份-002621-2017年年报点评：坚定转型教育产业，打造低龄教育生态-180426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入1.8  亿元，同比增长165%；实现归母净利润1835  万元，同比大幅增长83%。2018  年一季度实现营业收入3888  万元，同比大幅增加145%；实现归母净利润1732  万元，同比大幅减少60%。公司预计2018  年上半年实现归母净利润525  万元至962  万元，变动幅度为-40%至10%。
        楷德教育并表增厚业绩。2017  年，公司业绩同比大幅提升，主要由楷德教育并表导致。在其影响下，公司综合毛利率提升5.45pp，期间费用率增长8.62pp，其中销售费用同比大幅增加80.7%，由于楷德教育并表、开拓海外业务增加佣金费用所致；管理费用同比大幅增加83.5%，主要由楷德教育并表、员工薪酬和租赁费用增加所致；财务费用同比增加95.9%，系汇兑收益、利息收入减少所导致。2018  年一季度公司业绩下滑，主要由于楷德教育业务处于淡季，利润贡献有限，且总部增加管理费用所致。
        坚定转型教育产业，外延并购不断落地。公司传统主业是双壁波纹管的生产销售，近年经营效益明显下滑，为提升盈利能力，公司决定向教育产业转型，开启了外延并购进程。
        2017  年2  月，公司全资收购楷德教育100%股权，后者是国内低龄留学服务领域的知名教育咨询机构，主要向小学高年级至高中的客户群体提供SAT、SSAT、托福、ACT  培训的小班课程服务，以专业化师资、高市场美誉度著称。标的公司承诺2017-2019  年实现扣非后归母净利润分别不低于2000  万元、2600  万元和3200  万元。2017  年，标的公司实现营业收入5684  万元，净利润2288  万元，顺利完成业绩承诺。
        2018  年1  月，公司发布重大重组事项，拟收购早教行业龙头——美吉姆。美吉姆诞生于美国，为初生至6  岁儿童提供早教课程与服务。自2009  年进入中国市场以来，凭借先进教学理念在国内早教领域形成较好的市场口碑，目前在全国开设340  余家儿童教育中心。如并购完成，公司将成为A  股稀缺的早教标的。
        背靠中植系，着力打造低龄教育产业生态。2016  年12  月，中植系珠海融诚受让原控股股东2952  万股股份（总股本的13.12%），接受3573  万股股份的表决权委托，成为上市公司控股股东。其后，珠海融诚又受让合计3573  万元股份，共持有公司29%股份。在中植系全力支持下，公司有望继续推进外延并购，加快打造低龄教育产业生态体系。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.08  元、0.11  元、0.13  元，未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。公司是中植系教育上市平台，坚定转型教育，外延预期强烈，首次覆盖，建议积极关注。
        风险提示：行业竞争加剧的风险，外延并购落地不及预期的风险，业务整合不及预期的风险，并购企业业绩实现或不及预期的风险。