华创证券-碧水源-300070-一季报大幅超预期，水处理龙头重回巅峰-180427

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        事项：
        公司发布2018年一季报，2018年Q1实现营收22.98亿元，同比上升105.32%；实现归母净利润1.55亿元，同比下滑32.85%，实现扣非后归母净利润1.53亿元，较去年同期上升78.09%。
        主要观点
        1.业绩大幅超预期，订单爆发看好后续持续高增
        公司扣非后归母净利润增速达78.09%，超过公司此前公告的一季报业绩预告的40%-70%，大超市场预期。主要由于公司顺应政策趋势，积极推动膜法在水环境治理方面的应用。公司2018Q1经营性现金流也显著好转，由上年同期的-17.11亿元变为本期的-16.37亿元，公司在现金流管理上成效显现。
        2018Q1公司新签节能环保工程类订单88亿，较去年同期上升121.1%，特许经营权订单112亿，较去年同期上升98.02%。订单大幅提升为公司未来业绩提供强力支撑。  
        2．政策利好，充分受益于PPP清库后由量到质逻辑  
        经过92号文后的财政部清库，  PPP  整体由野蛮生长转向规范化运营，  PPP  整体逻辑再次理顺。同时2017  年底的192  号文对央企进入PPP  领域进行限制，公司在PPP  领域竞争力显著增强。随着PPP  项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。  
        同时公司顺应政策环境，在国家加强中央环保督察污染防治力度、改善生态环境质量加强生态文明建设的大环境下，公司利用自身创新的理念、技术及商业模式与经营实力的优势实现了业务的不断扩大，特别是形成了多个核心区域市场并几乎覆盖全国，遍布近二百多个城市，与自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产的有效结合，使得公司业绩在未来稳定增长。  
        3.  业务延展各领域稳步推进
        （1）景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强，2017  年实现收益3.5亿元，大幅超额完成业绩承诺；（2）危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；（3）农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017  年10  月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。
        4.投资建议
        国开行2015  年定增成本折合现价19  元左右，公司安全边际强，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际较强。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润31.9亿、43.7亿元，对应EPS  为1.0、1.4元/股，对应PE  为17、13倍，目前股价与国开行定增价倒挂，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        项目推进不及预期；市场竞争加剧