天风证券-上峰水泥-000672-受益水泥价高，一季度净利大增-180427

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        事件
        公司发布2018  年一季报，报告期内实现营业收入8.30  亿元，同比增长9.52%；实现归母净利1.66  亿元，同比增长89.33%；综合毛利率、净利率分别为39.42%、19.44%，同比上升10.63  和8.54  个百分点。
        公司产品销售量稳价升，营收稳步增长。2018  年一季度，公司产品销量稳定，受益于水泥价格高位运行，营业收入实现了稳步增长。根据数字水泥网数据，2017年四季度全国水泥均价上涨到416  元/吨，进入2018  年一季度，2  月末水泥均价春节后有所回调，3  月全国水泥平均价格达到399  元/吨，但18  年一季度水泥均价中枢是2012  年以来的新高。公司核心市场华东地区水泥均价虽然春节后同样有所回调，但2018  年一季度的均价达到了456  元/吨，高于17  年同期的323  元/吨。一季度是水泥需求淡季，随着下游启动，华东地区水泥企业的库容比由2  月底的66%下降至近期50%左右，涨价潮不断，公司有望继续受益。
        毛利、净利率达近五年新高。公司毛利率环比上升4.37  个百分点，同比上升10.63个百分点，净利率环比上升2.71  个百分点，同比上升8.54  个百分点，毛利率、净利率均创五年来新高。公司盈利能力上升，除了水泥价格走高，公司营业成本下降，报告期内，公司的营业成本下降6.83%，主要原因是公司原材料的采购成本下降，占水泥成本较大的动力煤价格同比去年也有所下降，2018  年一季度秦皇岛港动力煤(Q5800K)平均价格同比17  年一季度了14.59  元/吨。2018  年一季度，公司期间费用1.01  亿元，同比增长4.69%，增速小于营收增长9.52%，期间费用率同比下降5.8个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降1.9、3.3、0.6  个百分点。总体来看，公司的盈利能力及成本控制能力有望持续稳步提升。
        深耕华东市场，受益  “一带一路”建设规划。公司以华东市场为核心，属于全国行业供需格局最好的区域之一，2018  年区域内需求不弱，基建方面根据政府工作报告，华东的安徽、浙江、福建三省合计新增铁路里程4400  公里，新增城市轨道交通250  公里，房地产投资方面安徽省、浙江省保持增长，继续拉动水泥需求，统计局数据显示安徽省2018  年一季度房地产开发投资完成,1222.83  亿元，同比增长22.60%，浙江省2018  年一季度房地产开发投资完成1899.54  亿元，同比增长19.40%，均高于全国同比增长10.40%的水平；供给方面，去产能、错峰叠加环保效应有望持续发力，2018  年公司有望继续受益。与此同时，公司积极响应国家“一带一路”战略，积极推进新疆地区水泥产线建设，吉尔吉斯共和国在建的熟料产线预计19年投产增厚业绩，未来预计公司将在“一带一路”建设规划的推进中持续受益。
        盈利预测：我们预测公司2018-2019  年归母净利分别为12.57  亿及14.38  亿，对应的EPS  为1.55  元、1.77  元。考虑到水泥行业今年供需格局继续向好，公司处于需求最好的华东区域，继续给予10  倍估值，维持目标价15.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：公司新建项目不及预期，基建、房地产需求大幅下降，供给侧改革推行不及预期。