信达证券-复旦微电-688385-中报业绩超指引上限，PSOC引领市场-210817

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事件：2021年8月16日，复旦微电发布2021年半年度业绩预告，公司预计2021年上半年归母净利润同比去年同期增长1.33亿元，约为1.94亿元，同比增长220.6%；扣非后归母净利润约1.6亿元，同比增长662.66%，超出此前公司半年报业绩指引上限（1.5-1.7亿元），亦超出市场预期。

点评：1H21业绩大幅增长，新客户和新产品顺利开拓。

2018-2020年复旦微分别实现收入14.24亿元、14.73亿元、16.91亿元，保持稳健增长，受高强度研发投入影响，公司业绩略有波动，2018-2020年归母净利润分别为1.05亿元、-1.63亿元、1.33亿元。

2021年上半年公司下游应用市场需求旺盛，新客户开拓和新产品推出顺利，促使营业收入大幅增长、综合毛利率上升，同时公司加强内部管理，不断提升运营管理水平，2021年迎来爆发式增长，预计1H21归母净利润将达到1.94亿元，同比增长220.6%。

FPGA快速放量，PSOC引领市场。

FPGA兼具软件的可编程性、灵活性和硬件的并行性、低延时性，在5G通信和人工智能领域具有广阔应用空间。

复旦微作为国内FPGA领先厂商，自2004年开始进行FPGA研发，近年来在FPGA领域研发投入巨大，2020年起陆续进入放量期。

公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，2018年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品，SerDes传输速率达到最高13.1Gbps，2019年正式销售，2020年销售额突破1亿元，同比增长561.98%，19-20年毛利率分别为98.48%和94.96%，主要面向高可靠领域客户。

目前公司28nmFPGA产品已多达数十款，已累计向超过200家客户销售基于28nm的FPGA产品，预计将继续保持快速增长。

除此之外，公司通过PSOC的研发不断提高先进制程FPGA的竞争水平。

公司募投项目聚焦PSOC项目，根据信达电子产业链调研，公司PSOC产品进展顺利，且技术水平显著领先于国内同行。

投资建议：我们预计2021-2023年公司营收分别为26亿元、35.4亿元、44亿元，归母净利润分别为4.35亿元、5.99亿元和7.62亿元。

当前股价对应21-23年PE分别为90倍、65倍和51倍，考虑公司FPGA业务逐步放量，且在国内处于领先地位，以及公司未来三年业绩成长的确定性，参考可比公司估值水平，上调至“买入”评级。

风险因素：公司经营业绩大幅波动风险；政府补助依赖及持续性的风险；新产品研发及技术迭代风险；技术授权风险；无控股股东及实际控制人风险。