西南证券-星普医科-300143-成功转型医疗健康，医疗服务业务蓄势待发-180426

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        投资要点
        业绩总结：公司发布2018年一季报，2018Q1实现营业收入  1.4亿元（+268%）、归母净利润3569  万元（-30%）、归母扣非净利润3595  万元（+272%）。
        医疗服务贡献业绩增量。报告期内公司实现营业总收入为1.4  亿元，同比增长268.34%，主要系相对2017  年同期新增医疗服务产业收入增加所致；归属上市公司股东的净利润为3569  万元，同比下降30%，主要系2016  年剥离农业资产等带来非经常性损益，2017  年非经常性损益减少所致。
        成功转型医疗健康领域，双轮驱动未来增长。公司于2017  年1  月公司完成了对食用菌产业的剥离，实现向医疗健康领域的转型。目前核心业务主要为：1）放疗设备业务。全资子公司玛西普是国内伽玛刀龙头，伽玛刀装机量近90  台，头部伽玛刀国内市场占有率逾约50%。2）医疗服务业务。公司于2017  年2  月收购中卫医院100%股权；2017  年5  月收购友谊医院75%股权；2017  年8  月投资新设长沙星普和长春星普，已实现在杭州、成都、长沙、长春等地的医疗服务布局，预计未来将持续性推进全国医疗服务的战略规划。
        医疗服务：依托放疗领域的技术优势和设备优势，友谊医院成功模式有望迅速复制。公司在医疗服务领域主打放疗业务，放疗为肿瘤三大治疗手段之一，随着肿瘤发病率走高及放疗渗透率提升，近年来国内放疗市场增速维持在25%左右。放疗业务对设备依赖性极高，易实现产业化。公司已成功孵化标杆医院四川省友谊医院，友谊医院是三级综合性医院，设置床位1200  张（目前开放600张），目前拥有高级职称53  人，教授9  余人，拥有全球最先进的美国断层肿瘤放射治疗系统（TOMO）、医科达直线加速器、玛西普头部伽玛刀、后装治疗机、西门子最新型PET-CT  等高端先进诊疗设备。友谊医院2017-2019  年承诺的扣非归母净利润总额分别不低于6593  万元、8582  万元和10594  万元。公司已在杭州、长沙、长春等地布局医疗机构，我们认为依托放疗领域的技术优势和设备优势，友谊医院成功模式有望迅速复制。
        医疗设备：受益于大型医用设备配置放开。放疗市场中，目前直线加速器占比90%左右，伽马刀相对直线加速器更精准、安全性更高，替代直线加速器为大趋势。2018  年4  月国家卫健委发出关于发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018  年）》的通知，PET-CT、伽马刀、手术机器人等将不再由国家卫健委，而由省级卫健委（卫计委）进行配置审批。我们认为伽马刀配置审批下放至省级后，将利好公司伽马刀销售。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.36  元、0.5  元、0.69  元，对应估值分别为42  倍、30  倍、22  倍。预计2018  年医疗服务与医疗器械对利润贡献均约50%，参考可比行业，给予医疗服务业务70  倍PE、医疗器械业务35  倍PE，目标PE  53  倍，对应目标价19.08  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：医疗服务业务拓展不及预期风险、并购企业业绩实现或不及承诺、医疗事故风险。