光大证券-延长化建-600248-2018年一季报点评：内生增长强劲，外部重组顺利，全年业绩可期-180426

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        ◆  报告期内公司业绩同比增长46.2%，EPS  0.036  元
        公司2018  年1-3  月实现营业收入6.70  亿元，同比增长32.9%，主要系报告期内公司完成的工程量增长及收入确认较快所致；归属上市公司股东净利润2,218.4  万元，同比增长46.2%，主要系报告期内成本控制得当，营业收入增速快于营业总成本增速所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,220.1  万元，同比增长64.9%；EPS  0.036  元。
        ◆  毛利率9.36%基本保持稳定，期间费用率4.00%较上年同期略有下降
        报告期内公司实现综合毛利率9.36%，较上年同期微幅下降0.04  个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.10%和-0.48%，分别较去年同期下降0.05、0.69  和0.13  个百分点；期间费用率为4.00%，较去年同期下降0.87  个百分点。公司综合毛利率与上年同期基本持平，期间费用率略有下降，主要系社保缴费基数调整致管理费用率持续下降所致。
        ◆  新签合同额劲增2.1  倍，受益于石化产业链投资回暖，内生增长动力强劲
        报告期内公司累计中标新签合同额14.7  亿元，同比增长214.1%；新签项目25  个，同比下降45.7%。单个项目合同金额约为5,880.1  万元，较上年同期大幅增长4.8  倍。受益于油价持续上行以及石化产业链投资景气持续回暖的带动，公司作为石化产业链下游工程承包商，核心主业专业工程承包业务有望持续发力，推动公司收入及利润实现较快增长，内生动力强劲。
        ◆  注入北油工程优质资产，重组正在进行中
        北油工程2016  年实现营收约24.9  亿元，净利润约2.0  亿元，相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主，北油工程业务主要为设计及项目管理，整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化，利润率可进一步提升。
        公司前期受集团定位局限，主要承接专业工程施工分包，整体竞争力有限，业务拓展相对较慢。北油工程注入后，公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格，未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显，尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。
        ◆  收入重拾升势，短板即将补齐，维持“买入”评级
        石化工程板块相对PB  处于5  年底部，下游投资需求已边际改善，企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后，将补齐产业短板，优化业务结构，进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2020  年的盈利预测，预计公司未来三年的EPS  为0.33、0.42、0.47  元（假设2018  年重组完成，总股本将变更为9.14  亿股），目标价为7.26  元，维持“买入”评级。
        ◆  风险提示：石化产业链投资不达预期；北油工程业绩承诺不达预期；重组双方业务整合不达预期。