太平洋证券-荣盛石化-002493-扣非后归母净利大增，集中精力办大事-180426

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        事件：公司发布2018年一季报，实现营业收入176.82亿元，同比+13.35%；归母净利润6.36亿元，同比+2.45%；扣非后归母净利润7.30亿元，同比+50.04%。预计2018年1-6月份归母净利润11.03亿元-13.24亿元，同比增长0%-20%。
        主要观点：
        1.中金石化复工，PTA景气，公司盈利恢复正常
        2018年一季度，中金石化复工，公司芳烃、PTA（一季度超景气）及聚酯板块经营稳定，三费费用率较2017年均有所下滑，公司实现扣非后归母净利润7.30亿元，同比大增50.04%。非经常性损益总计-0.94亿元，主要受期货浮亏1.50亿元拖累。公司最终实现归母净利润6.36亿元，同比+2.45%，基本平稳。由于浮亏项目为期货账面公允价值，不排除后续充回可能。2017年Q1-2018年Q1，公司扣非后归母净利润分别4.87亿元、4.50亿元、3.13亿元、2.19亿元、7.30亿元，明显好转。
        2.集中精力办大事，实现跨越式发展
        再次重申，我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。比如，上海赛科为典型炼厂的化工部分，拥有年设计产能109万吨乙烯、65万吨苯乙烯、60万吨芳烃抽提、52万吨丙烯腈、18万吨丁二烯抽提、60万吨聚乙烯、30万吨聚苯乙烯、25万吨聚丙烯等化工装置。2017年上海赛科实现营业收入291.76亿元，税后利润51.79亿元，同比+37.99%。
        浙江石化一期2000万吨炼油项目，配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯，其炼化比为2.89  [自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，属于典型“化工型”炼厂。2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%，供不应求。在60美元/桶油价体系下，我们测算项目税后年均利润为151亿元（15年评价期）。公司占比51%主导，利润可观。二期2000万吨炼油项目已获批，届时有望跻身世界第五大炼厂。
        2018年4月11日，公司收到中国证监会核准批文，核准公司非公开发行不超过76,320  万股新股。其中，荣盛控股拟以现金参与认购，认购金额不超过6  亿元。本次非公开发行募集资金获批，将有利于公司进一步推进浙江石化一期项目。607  亿元银团贷款也正在评审中。
        3.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为24.69  亿元、44.90  亿元和94.60  亿元，对应EPS  0.65  元、1.18  元和2.48  元，PE  23X、12X和6X，考虑公司打造世界级石化基地，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。
        风险提示：经济增长不及预期，产品价格大幅波动，浙江石化项目进度不及预期。